图1，美联储资产负债表 美联储资产负债表的变化一直是外汇市场的关注焦点。在美国经济面临威胁时，资产负债表会扩张，以抵御经济衰退的风险。而当威胁解除时，为避免恶性通胀，美联储会迅速缩减资产负债表。从供需角度来看，扩表会导致美元供应增加，从而使美元走势向贬值方向发展。然而实际上，当美国经济受到威胁时，其他国家面临的风险更大。因此，海外资金往往选择将本国货币转换为美元，导致美元在危机时期升值，这也是美元美联储像打开大闸一样源源不断地释放货币流动性。从图中可以看出，目前美联储资产负债表总额达到了7.11万亿美元，相比疫情发生之前的4万亿美元，增幅高达78%。在2008年金融危机期间，美联储仅增发了1万亿美元的货币，而在疫情期间增发的货币达到了三倍以上。奇怪的是，这么大量的货币没有引发恶性通货膨胀。目前美国的消费者物价指数（CPI）仅为0.1%，基本处于通胀和通缩的临界状态。欧元区和日本的CPI也为0.1%，英国稍高，为0.8%，都远远低于2%的健康通胀水平。那么问题来了，这么多的基础货币都流向了哪里？显而易见的答案是存贷、债市、优质股票和优质房地产。这些资产的共同特点是充满了杠杆资金和投机泡沫。
2020年5月，中国人民币存款增量为204.57万亿，增速为10.4%。前两个月的增速分别为9.34%和9.87%，呈上升趋势。存款的增加意味着投资市场风险较高，投资者缩小了投资规模。美国十年期债券收益率为0.738%，而2020年1月份的收益率为1.919%。收益率的大幅下降意味着债券价格飙升，反映市场风险增加。国内优质股票以贵州茅台为代表，股价本月达到历史最高的1435元/股；美国纳斯达克指数也在本月突破了历史最高的10000点。房地产市场更是明摆着，一线城市核心地段的房价只涨不跌，显示资金偏爱对抗风险的资产。
经济越糟糕，中央银行越会超量发行货币。在实体投资前景不明确的情况下，为了抵御通胀预期，发行的货币只会寻找优质资产进行投资。这些优质资产因为大量买盘的涌入而出现超额上涨，与其价值不符。然而，众所周知，这些投资标的存在泡沫，但是在没有其他替代性投资渠道的情况下，只能掉头不顾，继续注入资金。所谓的骑虎难下，就是指当前金融市场面临的困境。
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