回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产至今超额收益显著。2022年4月24日周报《悲观预期反映到什么程度了？》判断后续市场更多将从系统性的调整转入结构性分化。
展望：底部区域价格比时间重要，聚焦三个方向
假期归来，市场再度大幅波动。一边是反弹的亢奋，一边是外围风险的袭扰。对于海外，我们认为更多是尾部风险的释放，而非系统性冲击。 1）首先，美股连续两日调整，主要是对5月4日过度兴奋、积极的市场情绪的回卷修正。鲍威尔在新闻发布会上“未积极考虑加息75bp”的发言一度被市场解读为“非鹰即鸽”，带动加息预期回落、股债双双大涨。但随着对工资通胀螺旋的担忧卷土重来，加息预期再度升温，市场继续博弈6月加息75bp的可能。 2）其次，尽管美联储收紧节奏最快、力度最强的时候尚未过去，但在当前的加息预期基础上，后续联储进一步超预期鹰派的空间相当有限。 3）此外，虽然美国经济动能确实已在放缓，但在前期大规模财政刺激的余韵支撑下，年内美国经济快速陷入衰退、企业盈利大幅回落的可能也较小。 4）对于A股，尽管美联储加息50bp落地、海外市场波动、汇率仍在快速贬值，但外资并未远离。因此，整体来看，尽管美联储加息缩表持续推进，海外市场的波动可能也是阶段性常态，但对A股不构成系统性的冲击。
A股已经处于中长期底部区域，但仍需要时间来消耗、震荡、整固： 1）近期决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。 2）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平（详见2022年4月29日报告《十一项指标看市场底部特征》）。 3）但从时间上，当前A股市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。一方面，海外尾部风险仍未完全释放。另一方面，国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。疫情冲击下，3月国内经济数据全面回落。并且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开始，因此3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币政策和财政政策等政策环境有望继续保持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济及中报业绩仍将承压。此外，参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。
因此，站在当前这个中长期底部区域，面对国内外的不确定性，更应保持淡定。本着价格比时间更重要的原则，以基本面为准绳，寻找、布局盈利确定性强的方向。
结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向： 1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。 2）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。 3）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。
风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
