编辑|吴说
区块链在本期节目中，我们深入探讨了 Gyroscope 的运作机制，这是一种去中心化的稳定币，旨在管理稳定币生态系统中的各种风险。Gyroscope 的联合创始人 Ariah Klages-Mundt 分享了 Gyroscope 的起源，GYD 的创新铸造与赎回机制，以及 Gyroscope 如何利用预言机和多元化的储备策略来保持稳定。他还介绍了 sGYD，这是一种带有收益的变体，并探讨了 Gyroscope 储备扩展至新稳定币和非稳定资产的潜力，旨在为 DeFi 设定新的标准。文章内容为受访者观点，不代表吴说观点。请读者严格遵守所在地法律法规。音频转录由 GPT 完成，可能存在错误。请收听完整的播客：小宇宙：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/66d4170a5a91beebb3ef8de0YouTube：https://youtu.be/fZ0wpRrqW-0我是 Ariah Klages-Mundt，Gyroscope 的联合创始人，Gyroscope 是一种为实现最大流动性和弹性而设计的去中心化稳定币。凭借金融科技背景和复杂系统的博士学位，我专注于建模稳定币系统并识别风险，例如那些在黑色星期四期间影响 MakerDAO 的风险。我的早期研究探讨了金融网络的复杂性，这使我进入了 DeFi 领域，并从 2018 年开始开发稳定币模型。对 MakerDAO“去杠杆螺旋”的一项关键研究在 2020 年得到了验证，强调了在去中心化金融中采用弹性设计的重要性。我是 Terra 的早期批评者之一，早早地认识到他们的设计存在根本性缺陷。简化 Terra 的设计后，你会发现它本质上像一个庞氏骗局。新资金被用于偿还早期投资者，系统中没有留下任何用于维持稳定或在需要时进行赎回的资金。我们的研究中一个有趣的方面是我们创造的术语：“内生抵押稳定币”。这一术语现在已经广泛用于描述像 Terra 这样的系统。内生抵押的概念是，支撑系统的资产与系统的价值直接相关。这些资产仅因系统本身具有价值而有价值，形成了一个循环且最终不稳定的基础。这一概念甚至在美国稳定币监管草案中被提及，强调了它在理解和监管这些类型的稳定币时的重要性。稳定币通常被认为是加密领域内获得显著发展机会的关键用例之一。从我的角度来看，我同意这种看法，特别是在考虑到加密用户的需求和行为时。虽然杠杆交易对一些人来说是一个主要吸引力，但有相当一部分用户希望获得他们可能无法获得的金融服务，或者更喜欢保管自己的资产。这就是稳定币发挥关键作用的地方。许多用户不想单纯暴露在 ETH 或 Bitcoin 这样的高波动性资产中；相反，他们希望能够接触到更稳定的资产，特别是美元，这就是为什么稳定币如此重要的原因。这些
数字货币允许用户在加密生态系统中以美元的稳定性进行金融交易。虽然目前的重点是美元，但我们最终可能会看到稳定币扩展到代表其他货币。就不同类型的稳定币而言，它们可以大致分为两类：非托管和托管。像 DAI 这样的非托管稳定币是去中心化的，不依赖于中央权威机构来管理它们的支撑。相反，它们使用超额抵押和智能
合约等机制来维持其锚定。另一方面，像 USDC 和 Tether 这样的托管稳定币由中央实体持有的储备支撑，使它们更加集中化。每种类型的稳定币都有其自身的挑战。托管稳定币虽然可靠且由实物资产支撑，但面临监管审查和集中化风险。非托管稳定币虽然更符合加密的去中心化精神，但在市场波动期间往往难以维持其锚定，并面临可扩展性方面的挑战。展望未来，行业可能会继续看到这两类稳定币共存，每类稳定币都满足不同的需求和风险偏好。虽然托管稳定币目前由于其被认为更稳定和流动性更好而占据主导地位，但算法和去中心化稳定币仍有增长空间，特别是随着技术的成熟以及它们在市场中证明其弹性。在讨论稳定币时，我想重点谈谈与其相关的风险。作为用户，了解不同类型稳定币的风险至关重要。这些风险可能看似复杂，但实际上是金融系统固有的特性。如果一种稳定币看起来很简单，那可能是因为它忽略了背后的复杂性。我们可以从中心化和去中心化两个方面来分析风险。中心化的稳定币，如 USDC 和 USDT，主要面临来自发行方的风险。这些发行方类似于银行，对用户的服务有很大的自由裁量权，可能因管辖权或文件问题而影响用户铸造或赎回稳定币的能力。此外，监管风险也不容忽视，尤其是在环境不确定或法规不断变化的情况下。去中心化的稳定币，如 DAI 和其他类似项目，风险主要集中在链上机制和智能合约上。这些系统通常依赖预言机，而预言机的多签名模型是一个潜在的单点故障。智能合约的漏洞也可能导致系统被利用。此外，去中心化自治组织（DAO）的治理风险也很显著，因为系统的演变由这些组织控制，用户需要关注这些治理层级的安全性。经济设计的风险也是一个重要考虑因素。例如，像 Terra 这样的系统就曾因设计不当而失败，DAI 也经历过类似的问题。这些风险是真实存在的，可能会带来严重后果。因此，对稳定币进行排名时，不应简单地选出一个最佳选项。不同用户有不同的风险偏好，适合一个人的稳定币可能不适合另一个人。例如，尽管 Tether 被认为不如 USDC 透明，但由于用户在美国以外对不同风险的优先考虑，它仍然受到欢迎。在这种背景下，Gyroscope 试图通过构建一个更强大的解决方案来应对这些风险。Gyroscope 的核心功能是作为一种稳定币的风险管理层，它由多样化的资产支持，主要是其他稳定币，未来可能会加入更多资产。这个多样化的资产基础使得 Gyroscope 能够有效管理风险。Gyroscope 采用模块化方式构建，利用 DeFi 领域中的现有基础设施，并在需要的地方增加额外的安全层。例如，我们使用 Chainlink 预言机作为主要价格信息来源，并增加了额外的安全机制，以交叉检查信息的准确性，从而在问题发生之前进行预防。总之，Gyroscope 接受了稳定币系统的复杂性，并通过结合现有基础设施和额外的安全机制来管理各种风险，提供一个稳定且可靠的产品。任何在链上运行的去中心化稳定币都需要一个预言机来确定其资产相对于目标的价值，通常是 USD。由于 USD 不存在于链上，系统需要一种方法来获取其价值的链下信息。这就是预言机的作用所在——它们带来了这种关键的链下数据，确保了稳定币机制的正常运行。对于 Gyroscope 来说，预言机在用户流中起着至关重要的作用，特别是在铸造或赎回稳定币时。系统必须知道所提供抵押品的价值，以保持安全性并有效地锚定 USD。尽管一些链上的来源，如去中心化
交易所（DEXs），也可能提供定价信息，但它们自身也存在需要谨慎考虑的问题。然而，由于 Gyroscope 和其他去中心化稳定币瞄准的是链下存在的东西，预言机仍然是弥合这一差距的必要组件。Gyroscope 的主要机制是基于储备拥有不同风险敞口的稳定币并加以管理的模式。基本上，这意味着协议持有一组它拥有并控制的资产储备。这一储备作为协议的资产负债表，铸造和赎回机制是通过这些机制扩展或缩减这一资产负债表的方式。在铸造新稳定币时，用户向系统提供资产，系统评估其愿意接纳哪些资产而不会变得过于风险。这些资产随后成为储备的一部分，支持新铸造的稳定币。相反，在赎回过程中，系统确定它可以释放哪些资产，同时保持不同风险之间的平衡敞口。只要不对协议的整体敞口产生负面影响，用户可以用这些资产赎回其稳定币。在储备中的某种资产（如 USDT）出现脱锚的情况下，协议必须管理风险以确保 Gyroscope 的稳定币 GYD 尽可能保持稳定。协议内置了安全机制，以防止在危机发生前对任何单一资产的过度敞口。然而，如果脱锚的资产仍然是储备的一部分，系统将使用套利机制来管理赎回和铸造，以控制对脱锚资产的敞口，同时确保 GYD 的整体稳定性。这一过程的关键在于一级和二级市场之间的相互作用。如果 GYD 在二级市场上脱锚，套利机制可能会启动，具体取决于系统对形势的评估。协议必须在维持健康储备和允许赎回以及保持稳定性之间取得平衡，即使在市场冲击的情况下也是如此。总之，Gyroscope 的铸造和赎回机制旨在谨慎管理协议的储备资产，确保系统能够处理冲击并在多样化的风险光谱中保持稳定。在建立 GYD 储备时，我们采用了一种保守的方法，利用现有的符合某些标准的稳定币，例如具有足够的流动性、保持锚定的能力以及经过验证的风险记录，允许我们评估风险。尽管稳定币领域有一些成熟的参与者，但它仍然相对较新，许多新兴稳定币尚未达到可安全纳入我们储备所需的流动性或链上使用要求。然而，随着这些新稳定币获得吸引力并达到可以成为保守储备一部分的门槛，情况预计会发生变化。我们可以安全地纳入的稳定币越多，储备就会越安全、越多样化。我们今天启动的储备应该被视为一个起点，旨在随着更多稳定币成为可行选项而扩展。对于我们的初始储备，我们专注于稳定币领域的主要参与者，旨在创造一个分离的风险结构。这种方法确保我们在不同类别中承担适量的风险，而不会让这些风险集中到单一的敞口。我们目前纳入的稳定币包括 USDC、USDT、DAI 以及 Liquity 的 LUSD 和 CurveUSD。USDC 和 USDT 代表了中心化风险因素，但具有不同的风险概况，将两者纳入储备对于帮助减轻这一中心化资产类别内的风险非常有价值。在去中心化端，LUSD 和 CurveUSD 是符合我们流动性要求的最去中心化的稳定币，涵盖了去中心化风险因素。然而，DAI 则表现出一种混合的风险类别。尽管它最初通过其 CDP 系统依赖去中心化机制，但它目前的很大一部分支撑来自现实世界资产（RWA），将其置于中心化稳定币类别中。DAI 同时横跨中心化和去中心化风险因素，因此将其风险与其他风险分开非常重要。展望未来，我们渴望用能够提供额外多样化的新稳定币来扩展储备。然而，这些稳定币需要达到成熟和稳定的水平，才能在不损害储备完整性的情况下安全地纳入其中。从用户角度来看，持有稳定币的风险很重要，但这些稳定币的效用，特别是在产生收益方面，也同样重要。寻求更高收益的用户可能会被没有经过验证记录的新稳定币所吸引，而其他用户可能会因为特定的使用场景而更喜欢像 Tether 这样的稳定币，例如购买大量 Bitcoin。Gyroscope 的 GYD 旨在通过提供一种不仅有效管理风险而且还提供有竞争力的收益机会的稳定币来平衡这些考虑。目前，GYD 已经建立了流动性和稳定性的记录，这对于吸引那些需要看到验证过的表现后才会采用新稳定币的风险意识较强的用户至关重要。GYD 的设计针对这些用户，通过提供一种稳定且有弹性的选择，而不是专门针对典型“degen”用户的高风险高回报情景，而是针对那些优先考虑安全性和稳定性的用户。对于那些希望在投资之间持有稳定资产或作为自动做市商（AMMs）中的流动性提供者（LP）的用户来说，GYD 尤为有用。作为一种 LP 资产，GYD 很有优势，因为它提供了多样化的风险概况。例如，通过在流动性池中将 GYD 与其他资产配对，用户可以在降低单一资产脱锚事件影响其整个投资组合的风险的同时获得收益。这与像 USDC 脱锚危机这样的情况形成了对比，在这种情况下，暴露于单一池的用户可能会看到其整个仓位受到影响。此外，Gyroscope 最近推出了产生收益的 sGYD，其运作类似于其他产生收益的代币，如 sDAI，但基于 GYD 系统。GYD 系统通过包括储备资产产生的收益和由储备资产组成的 AMM 池中的交换费用在内的各种来源获得收入。sGYD 机制允许用户质押 GYD 并赚取部分收益，由于 GYD 的多样化和平衡的风险敞口，这被认为是 DeFi 中可获得的最佳风险调整收益之一。sGYD 背后的收益主要来自储备资产的收益，这些资产被部署在各种策略中，为协议产生回报。通过 sGYD，这些回报可以与用户共享，提供一种稳定且具有吸引力的收益选项，并受益于 GYD 系统的底层稳定性和风险管理。目前，GYD 的主要储备部署在 sDAI 中，赚取 DAI 储蓄率，并在 AAVE 中通过 USDC 获得敞口。这些部署是系统启动阶段的一部分，为 GYD 提供流动性。随着 GYD 的扩展，储备将进一步多样化，扩大对各种风险因素的敞口。随着协议的增长并适应新的机会和挑战，这一演变将持续进行。除了当前的部署外，我们设想 GYD 将会像 DAI 或 USDS（更名后）今天的运作方式一样演变。例如，DAI 有两种主要的发行机制：最初的 CDP（抵押债仓）机制，允许用户通过利用其超额抵押头寸来铸造 DAI，以及锚定稳定模块（PSM），允许用户一比一地对 USDC 铸造 DAI。Gyroscope 已经实现了我们认为更为强大的 PSM 版本。该机制旨在自动管理协议承担的敞口，使其成为一个更具弹性的系统。此外，GYD 协议中有一个插槽用于结合杠杆机制，用户可以利用现有基础设施，通过超额抵押头寸铸造 GYD，这些基础设施以有效处理此类过程而闻名。此外，我们正在开发 Gyroscope 的 V2 机制，旨在提高去中心化资产之间的流动性管理效率，特别是去中心化稳定币之间的流动性管理效率。这个新机制将利用 Gyroscope 现有的流动性池（ECLPs），并引入受央行策略启发的新功能，用于在货币之间生成流动性。虽然我现在不能详细说明所有细节，但这一即将推出的发展将提供一种创建稳定币流动性的创新方法，标志着 Gyroscope 演变中的重要一步。展望未来，GYD 及其未来机制旨在提供去中心化的稳定性，同时在可靠性、流动性和记录上直接与中心化稳定币竞争。V2 机制将通过解锁去中心化资产固有的新竞争优势进一步实现这一目标，使 Gyroscope 能够推动稳定币领域的可能性。这是 Gyroscope 和更广泛 DeFi 社区的一个激动人心的时刻，我们将继续创新并扩大去中心化稳定币的实用性和吸引力。
