乐得资本：3.4周报股币双牛，新品种，超过97%的比特币盈利

2月份可以看出来，如果债市之所以上涨的原因是积极因素（经济增长强劲而不是美联储加息），股市在这种环境下就能表现良好。尽管利率上涨，上个月标准普和纳指又上涨5%左右，而且全球股市也创出历史新高，全球多个主要股指部分历史新高，包括德国、法国、日本。芯片股大幅上涨，NVIDIA又涨了30%，AMD涨20%，博通和台积电涨17%。芯片股的逻辑还是越接近AI产业链上游的涨的越多，至于下游软件公司尤其是过去科技表现一般，例如谷歌一个月跌4%，苹果跌2.4%，微软涨3%，Meta因为500亿回购涨27%。原油价格小幅上涨WTI接近80美元。美元指数先涨后跌基本走平。比特币和以太坊涨了近50%。

与去年以来股市上涨引发股市和加密货币回调的几个时期不同，全球在短期和长期利率重新上行的情况下能够坚挺并上涨，主要三个原因：1）第四季度企业盈利业绩表现强劲； 2）NVIDIA的前景激发了人们对人工智能的新热情；3）强劲的经济增长。

周五公布的美国预期数据疲软和美联储讲话令市场的货币超市，美债已跳水明显。美国2月经济ISM制造业指数意外降至七月新低47.8，连续16个月收缩，新订单、就业均萎缩。

美联储主席沃勒（下一任美联储主席热门候选人）暗示将实行逆转“反弹操作”（QT），美联储在资产储备表上应该“买短卖长”。他还希望看到联储持仓中机构MBS降低零、短债在表内活动提高。沃勒的讲话暗示美联储希望降低短债，强调更贴近货币市场的利率要降低，一种鸽派信号，另外定量编程可以分解圆弧倒挂幅度。

在全球金融危机之前，美联储的投资组合中约有一半是短期国债。目前短期国债规模不到国债持有量的5%。

在同一天的活动中，达拉斯联储主席洛瑞·洛根再次强调，随着银行储备金数下调，美联储可能会开始终止其缩表速度。 美债、黄金大涨、美股指又创历史新高。

至于近期的上涨是否过热，历史表明市场仍没有进入过热状态，但涨速可能会令人担忧，波动性可能会增加。

与过去12次牛市相比，当前牛市的前16个月涨幅(42%)低于平均水平(50%)。（该统计在币圈不适用）

未来如果美联储政策逐步放松货币政策将有利于经济推动并推动风险资产进一步上涨。美银在上周评论中写道：“美联储的降息正在激发‘动物精神’并推动风险资产的发展”。

然而，股市不会永远上涨。当投资者情绪过于乐观时，市场往往会变得更加震荡。目前投资者情绪虽然转为乐观，但还没有达到极端水平。投资者应保持对回报和波动性的合理预期，历史来看平均每年会出现三次 5% 的回调和一次 10% 的修正。

关于比特币的一切

只十个现货比特币ETF可以说是历史上最成功的金融产品之一，上周交易量和资金流入均达到新高。总净流入达到73.5亿美元。贝莱德的IBIT短短七周内达到100亿美元资产大关，这是ETF达到这一数字最快的速度，而且规模超过了最大的白银ETF。

周五出现了七个交易日来首次净突破，主要是GBTC连续两日大幅突破近11亿美元导致，市场猜测此次抛售背后的主要原因可能是贷款机构Genesis还因款项出现。Genesis于2月14日破产获得法院批准，出售3500万股GBTC股票（当时价值13亿美元，现在约为19亿美元），但过去上周GBTC的资金此前一直没有持续，直到周四出现峰值，不过这次抛售压目前看起来已经消化了大半。

目前我们可以期待大型机构陆续“投降”。

Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，目前的需求主要来自零售投资者、对冲基金和独立财务顾问。他预计，随着更大的美国券商开始参与，对现货比特币ETF的需求将进一步增加。最大的银行包括美国银行、富国银行、高盛和摩根大通，但这些银行尚未向客户提供BTC ETF。

目前还围绕比特币的兴奋是否正在吸走黄金的资金，但黄金的价格走势和投资水平之间似乎确实存在一些脱节，这种脱节已经持续了1年以上。从历史上看，黄金价格和黄金支持的ETF持有量一直同步交易，但从2023年开始，两者开始脱钩，如下所示。这可能是由多种因素造成的，包括投资者情绪的变化、货币政策、投资平衡组合等、货币变动等。

对于投资周期长或风险偏好加大的投资者来说，比特币是最佳选择，其本质上差不多是其同类黄金的八倍。贵金属的10天标准差为±3%，而比特币的10天标准差为±25%。

近几个月金价的驱动因素似乎发生了几十年。几十年来，黄金与实际利率呈现反比关系——本来就然回落则上涨，反之亦然——但自2020年疫情爆发以来，这种模式被打破在Covid之前的20年里，黄金和实际利率具有高度负相关系数。不过，从那时起，相关性转为正值，并且已经这两种资产现在经常朝相同方向移动。

目前普遍认为央行的购买活动是黄金的新驱动力。2010年以来，金融机构（主要是新兴经济体的金融机构）一直是金属的净买家，以支持本国货币并实现去美元化。

爱德华·斯诺上周分享了他对 2024 年的预测，即国家政府将发现秘密购买比特币，他称，比特币是“黄金的现代替代品”

目前只有萨尔瓦多政府主动购买本国比特币，目前在其国库中持有2381枚比特币，目前较买入成本可能浮盈40%。

根据intotheblock统计，目前超过97%的比特币地址实现盈利，初步达到2021年11月以来的最高盈利水平。

上次我们观察到如此大比例的盈利地址时，比特币的价格约为 69,000 美元，接近历史最高点。

但看显然没有意义，当每轮牛市开始时由于价格往往远超上飙升，盈利的比例肯定是高的，我们更应该关注每轮牛市开始时的盈利比例变化

2013年1月BTC价格14，前高23，盈利比例时隔17个月首次回到90%以上，到下次高点涨幅40倍

2016年6月BTC价格716，前高1100，盈利比例时隔31个月首次回到90%以上，到下次高点涨幅28倍

2020年8月BTC价格11500，前高19500，盈利比例时隔32个月首次回到90%以上，到下次高点涨幅4.5倍

2023年2月BTC价格51000，前高69000，盈利比例时隔27个月首次回到90%以上，到下一个高点涨幅？

可以看出在BTC价格达到前高的60～70%左右时，盈利比例会升到90%以上，此时用户尝试实现回本的抛售压力不再产生重大影响，后面理论牛市会走的更不止。

而且从过去第三次历史来看，首次突破90%盈利增长率后会随着价格持续上涨而大幅突破该区域。

过去三次波动后的价格涨幅呈现下降状态，但随着市场的成熟是正常的。

根据指数衰减模型的本轮接近90%后的最大涨幅在390%，以51000为基准高点价格在25万左右。

关注4月回调

摩根大通分析师上周发布报告预测，4月份比特币价格下降可能会导致矿商盈利能力下降，加上成本生产的增加，可能会对比特币价格造成下行压力。

从历史上看，比特币的生产成本一直是决定其价格下限的关键因素。比特币的平均生产成本目前为每枚26500美元，减半后将立即翻倍至53000美元。不过减半后网络算力可能回升20%，所以可能保留预计的生产成本并将价格降低至42,000美元。这个价格也是JPM预测BTC可能回调的最低点。

尤其是生产成本排名靠前的矿商，由于盈利能力预计下降而面临较大压力。离减半越近的矿商股涨幅可能会受到更多抑制。

Meme 币暴动与山寨季

比特币今年引领了加密货币的发展，但山寨币的表现可能很快就会开始跑赢。

以狗为主题的代币DOGE和柴犬(SHIB)上涨了50%～100%，而新MEME如PE期间PE、BONK和Dogwifhat (WIF)的价格此时涨了100～200%。

“巨大”的MEME币反弹可能是即将到来的山寨季的“早期组合”。不过本轮跟之前不一样的是资金由机构推动，不能保证流向比特币的资金最终会流向更小的资产但随着主流币价格走高可能会带动存量资金的风险偏好，这部分资金大概率会流向风险较高的资产，这是人性使然。

有分析指出，要确认替代季节，需要寻找的关键信号是 ETH 突破 3500 美元的价格门槛。

VC会回归加密货币吗？

自2022年3月以来，对加密货币公司的风险投资首次增加，2023年第四季度达到19亿美元。根据最近的PitchBook报告，这一数字较第三季度增长了2.5%。

最近一百多个项目宣布了融资，其中包括 Lava Protocol、Analog、Helika、Truflation 和 Omega 等。A16z 宣布向以太坊的坊间质押协议 EigenLayer 投资 1 亿美元。Binance Labs 宣布数月的种子轮融资总共投资了320万美元。

Avail 宣布获得由 Founders Fund 和 Dragonfly LinkedIn 投资的 2700 万美元种子轮融资。风险投资公司 Hack VC 则认购了 1.5 亿美元，用于投资早期加密货币和 AI 基金会公司。

再质押rollups项目AltLayer获得1440万美元战略融资，由Polychain Capital和Hack VC共同牵头。

数字资产交易平台Ouinex通过种子轮和私募轮从社区认购了超过400万美元。

人工智能（AI）支持的预测市场PredX，认购50万美元的种子前资金

资金流向

股票基金连续第六周出现强劲资金流入（100 亿美元），总流入量（840 亿美元）创两年来最高。

美国股票基金（113亿美元）是主要资金流入来源。

科技基金流入量（47 亿美元）也升至六个月高位。

债券（138 亿美元）和货币市场基金（387 亿美元）也录得强劲流入。

流入包括苹果和英伟达等大公司在内的科技股的资金达到 47 亿美元，为 8 月份以来的最高水平，并有望创下 988 亿美元的年度纪录。

回购力度从每季度 1500 亿美元水平上升至 2250 亿美元