比特币期货未平仓合约接近“警报升高”$24B 水平——多头面临风险吗？

2 月 20 日，比特币 (BTC) 一度突破 53,000 美元，短暂突破 52,900 美元，随后因 5000 万美元杠杆多头清算而出现回调。尽管如此，即使跌至 50,750 美元，比特币期货未平仓合约仍保持在 237 亿美元，仅比 2021 年 4 月的历史高点低 2.5%。

2021 年 4 月，未平仓合约金额达到 243 亿美元的峰值，但未能突破 64,900 美元的阻力位，导致 11 天内回调 27%。鉴于目前对比特币期货合约的强劲需求，投资者正在考虑出现类似结果的可能性。

2021 年 BTC 期货未平仓合约，美元（绿色，左）与比特币/美元（右）。来源：TradingView

一些交易员认为，比特币期货未平仓合约的上升表明过度借贷，但这并不普遍准确。每笔衍生品交易都需要相同规模的买方和卖方，即使利用杠杆，投资者也可以完全对冲，例如每月买入比特币期货，并在存在有利价差的情况下同时卖出等量的永续合约。

比特币期货交易者的概况随着时间的推移而发生变化

未平仓合约达到 243 亿美元的历史新高，其影响力本身并不大。 2021 年，币安在散户流量的推动下，在 BTC 期货市场份额方面处于领先地位，而目前的主导地位由主要由机构投资者组成的 CME 占据。虽然这一数据并不能消除衍生品市场驱动的比特币价格大幅调整的可能性，但它确实降低了这种可能性。

有人可能会说，高未平仓合约增加了级联清算的可能性，这是一个有效的观点。然而，要实现这种条件，系统中必须有大量借贷，而对于要求 50% 存款保证金的 CME 合约来说，这种情况不太可能发生。同样，与 Bybit 相比，Deribit 交易者倾向于采取更为保守的做法，从而导致不同的清算水平。从本质上讲，将整个 BTC 期货未平仓合约汇总为一个池缺乏逻辑一致性。

无论使用何种杠杆，人们都可以通过检查比特币期货溢价来评估专业交易者的乐观程度。在正常市场中，这些合约的交易价格应比常规现货市场高 5% 至 10%，以考虑其较长的结算期。

比特币 1 个月期货合约溢价。资料来源：Laevitas.ch

比特币固定月份合约溢价（也称为基差率）最近在 2 月 20 日达到 17% 的峰值，当时其价格接近 53,000 美元。目前，该指标为 14%，表明跌至 50,750 美元并没有抑制看涨情绪。值得注意的是，这些数字是年化的，因此持有一个月杠杆多头头寸的成本为 1.1%。

比特币永续合约并没有同样看涨

有趣的是，其他指标，例如永续合约（反向掉期），并没有反映出同样的看涨偏见。这些衍生品（也称为反向掉期）包含通常每八小时重新计算一次的嵌入利率，表明对杠杆多头头寸的过度需求。

BTC永续合约8小时资金费率。来源：Coinglass

数据显示，过去几天 BTC 融资利率基本持平，为 0.015%，相当于每周 0.3%。通常，在过度乐观的情况下，该比率很容易超过每周 1.0%。因此，使用永续合约的交易者并未表现出与固定月份市场相同的看涨情绪。

考虑到 2 月 20 日比特币价格波动 4.2%，并且多头期货合约仅清算 5000 万美元，可以推断整体看涨杠杆仍然健康。此外，比特币永续合约的适度溢价否定了散户交易者过度杠杆化的任何假设。因此，没有迹象表明杠杆多头清算即将引发大幅调整。

本文不包含投资建议或建议。每一项投资和交易行为都涉及风险，读者在做出决定时应自行研究。