Binance Research：当流动性质押遇到DeFi

LSDs 的现状

LSDs 的金融化

LSDfi 生态系统

LSDfi 的增长

LSDfi 展望

风险

结束语

参考文献

LSDfi 指的是建立在流动质押衍生品（“LSDs”）之上的 DeFi 协议。通过提供额外的产生收益的机会，LSDfi 协议允许 LSD 持有者投入他们的资产并最大化收益。

过去几个月，LSDfi 协议在锁定总价值（“TVL”）上经历了快速增长，这得益于流动质押的采纳。在顶级 LSDfi 协议中，累积的 TVL 已经突破了 4 亿美元，比一个月前增加了一倍以上。

LSDfi 增长的助推因素包括质押的 ETH 的增长，以及当前 LSDfi 的低渗透率。目前，LSDfi 协议的 TVL 占总可接触市场的不到 3% 。

尽管 LSDfi 为 LSD 持有者提供了吸引人的机会，但用户应该意识到相关风险，包括但不限于削减风险、LSD 价格风险、智能合约风险和第三方风险。

来源：Dune Analytics (@hildobby)
截至 2023 年 6 月 14 日

相应地，我们也看到流动质押衍生品（“LSDs”）的显著增长。回顾一下，LSDs 是由流动质押平台（如 stETH，rETH，WBETH 等）发行的代师。运行独立节点需要考虑到的技术难度和重大的资本要求，这可能不适合每个人。因此，流动质押协议允许更多的用户参与质押过程，同时也保留了质押资产的流动性。这是通过为协议的用户发行流动质押代币实现的，这样用户就可以参与更广泛的加密货币生态系统。

图 2 ：流动质押余额与整体质押市场一起增长

来源：各项目网站，DeFi Llama
截至 2023 年 6 月 14 日

虽然这份报告主要关注以太坊流动质押的情况，但请注意，流动质押并不仅限于以太坊生态系统。

例如，流动质押是 BNB 生态系统的一个部门，大约有 1.5 亿美元的 TVL。( 1) 类似于 ETH 流动质押的机制，BNB 的质押者会收到流动质押的 BNB，它提供即时流动性，可以在去中心化金融（“DeFi”）的其他方面使用以产生额外的收益。

图 5 ：BNB Chain 生态系统的流动质押提供者

来源：项目网站
截至 2023 年 6 月 14 日

在 BNB Chain 生态系统中，Ankr 是最大的流动质押提供者，有超过 214 K 的 BNB 与该协议一起质押。( 2) Stader 和 pSTAKE 一起，这三个协议是 BNB Chain 上的主要流动质押提供者。各协议的手续费一般相似，竞争激烈，但各自的流动质押代币在 DeFi 的去中心化应用程序（“dApps”）中的可用性和流动性各不相同。

图 6 ：BNB Chain 流动质押提供者 TVL 的市场份额

来源：Binance Research
截至 2023 年 6 月 14 日

◆ DeFi 流动质押提供者：使用户能够参与质押并获得 LSD 作为回报的 DeFi 提供者

◆ CEX 流动质押提供者：提供流动质押服务的中心化交易所（“CEX”）

◆ CDP 稳定币：允许用户使用 LSD 作为抵押品生成稳定币的债务位置（“CDP”）协议

◆ 指数 LSD：代表一篮子 LSD 股份的代币

◆ 收益策略：使用户能够获取额外收益机会的协议

◆ 货币市场：使用 LSD 进行借贷活动的协议

LSDfi 的景观相对集中，前 5 名玩家拥有超过 81% 的 TVL。Lybra 是市场领导者，考虑到该项目只是在 4 月份上线其主网，其崛起速度很快。

图 8 ：LSDfi 生态系统参与者的 TVL 市场份额

来源：Dune Analytics (@defimochi)
截至 2023 年 6 月 14 日

LSDfi 协议的增长得益于 Shapella 之后质押 ETH 的结构性增长。随着对质押的参与度增加，流动性质押的采用也相应提高。自然地，LSD 的持有者也寻求 LSDfi 协议以生成额外的收益。考虑到目前在 Ethereum 上有超过 169 亿美元的 LSD 和在 LSDfi 协议中仅约有 4.12 亿美元的 TVL（渗透率约为 2% ），这样的增长并不令人惊讶。

图 11 ：与总可服务市场相比，LSDfi 几乎还未划破表面

LSDfi 的前景

推动力 1 ：质押的 ETH 增长

目前，ETH 的质押率为 16.1% ，这一水平远低于前 20 大 PoS 链的平均水平（58.1% ）。展望未来，随着 Shapella 后使得提款成为可能，这种差距应会缩小，因为允许质押者随时退出他们的持有位置，从而增加了质押的吸引力。

如果质押比例确实增加，那么质押的 ETH 的涌入将为 LSD 和 LSDfi 协议带来正面的催化剂和结构性的推动力。

图 12 ：ETH 的低质押比例展现了显著的增长潜力

来源：Staking Rewards, 币安研究
截至 2023 年 6 月 14 日

参考链上数据，已经有 ETH 质押需求增加的迹象。从 Shapella 之前的不到 15% 增加到现在的超过 16% ，并且自 Shapella 升级以来已经有超过 460 万 ETH 被质押。此外，质押需求的进一步证据来自当前的验证队列为 46 天。任何新的验证者希望进入网络并质押他们的 ETH 都必须等待 46 天。

推动力 2 ：LSDfi 的渗透

尽管 LSDfi 协议的采用（以 TVL 衡量）已经增加，但它仍然是一个相对较小的行业。考虑到大多数项目在过去几个月内发布，这个行业仍处于早期阶段。然而，随着 LSD 的持续获得关注，并且更多的持有者寻求产生收益，看到更多的创新和项目发布以满足日益增长的需求将不足为奇。

从另一个角度来看，LSDfi 协议中的 TVL 当前仅占总可服务市场（以 LSD 市值为代理）的不到 3% 。诚然，虽然一些 LSD 持有者可能对使用 LSDfi 协议持有保留意见，并且实现 100% 的渗透在实际上是不可能的，但低位数的渗透代表了巨大的增长空间。

图 13 ：LSDfi 的渗透仍然相对较低

此外，上述因素并未包括各个项目间不同的特定项目风险。用户在参与之前应进行彻底的尽职调查。

总结思考

LSDfi 协议为寻求收益的 LSD 持有者开启了新的机会。通过为流动性质押代币提供额外的使用案例，LSDfi 激励了质押参与，并有可能加速流动性质押的增长。考虑到这个行业处于早期发展阶段，进一步观察这个领域的创新以及 LSDfi 的采用将会很有趣。

流动性质押是一个新兴的生态系统，我们只是刚刚开始探索。有这个想法在脑海中，预计在未来几周内会有一份关于流动性质押的深度研究报告。

参考资料

1. https://defillama.com/protocols/liquid% 20 staking/BSC

2. https://www.ankr.com/staking-crypto/binance-bnb/

3. https://dune.com/hildobby/eth 2-staking

4. https://wenmerge.com/