《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
当前，“人工智能”“创新驱动”“军民融合”等热词正逐步成为军工行业讨论的焦点。在科技创新和数字化赋能的趋势下，多数前沿科技正在加速应用于军工领域。面对百年未有之大变局，《十四五规划和2035年远景目标》首次强调国防实力和经济实力需同步提升，提出“加速”武器装备升级换代和智能化武器装备发展。而这也为军工行业的发展注入了新血液，让军工领域这片黄金海再次翻涌起来。
在发展过程中，国内军工产业形成了“小核心、大合作、军民融合”的产业格局。据此，北方长龙新材料技术股份有限公司(以下简称“北方长龙”)以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心，先行布局军工赛道。
2019-2021年，北方长龙营收净利润持续增长，经营活动现金流趋势向好，核心技术产品收入占比逾九成，并拥有一只高水平的研发团队为产品技术创新提供了保障。另一方面，北方长龙已获取从事相关产品生产所必需的军工资质，先发优势凸显，在军工行业这片黄金海扬帆起航。
一、政策推动军工行业发展升级，军用复合材料成新增长点
十四五期间，国防建设迎来新一轮升级，许多军工单位快速将军工规模扩大到民用领域，民营资本已经进入了军工领域，产业格局逐步向“军民融合”方向发展，行业将再入黄金时代。
自2015年起，国家已经把军民融合发展上升为国家战略。《关于深化国防和军队改革的意见》、《“十三五”科技军民融合发展专项规划》、《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》、《军民融合发展战略纲要》等一系列行业政策也为军民融合发展战略的实施提供了更有力的支撑，更多的军工科研生产任务向社会企业开放，为“民参军”企业提供了广阔的发展空间，北方长龙作为民营军工企业，经营发展也将因此受益。
而新材料一直是国家重点支持发展的产业，《国内制造2025》明确指出：“以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点”、“积极发展军民共用特种新材料，加快技术双向转移转化，促进新材料产业军民融合发展”。
《新材料产业发展指南》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等相关行业政策均提出要推动复合材料行业的发展。
上述行业政策为北方长龙的经营发展提供了良好的战略指引和政策支持。
对于军工行业，一直以来，国内坚持国防费用支出公开透明，定期披露。据东方财富Choice数据，2011-2021年，国内的国防支出分别为6,027.91亿元、6,691.92亿元、7,410.62亿元、8,289.54亿元、9,087.84亿元、9,765.84亿元、10,432.7亿元、11,280.46亿元、12,122.10亿元、12,918.77亿元、13,787.23亿元。
从上图可以看出，近十年国内国防支出一直保持适度稳定增长，2021年已接近1.40万亿元。2022年，中央国防预算增长目标7.10%，即14,505.50亿元，预计全球占比将进一步提高。
同时，军民融合上升为国家战略，发展程度不断提高。其中主要表现为国防工业核心技术向民用领域转化，目前国内大型军工集团旗下都有相当规模的民品业务，发展十分迅速。
而民参军企业则将民用技术引入到军工领域，通过竞争激发军工企业活力、促进军工技术发111展，同时降低采购成本。
随着国内国军工领域的发展呈现出全新的特点，军工企业的发展迎来新的机遇。
反观复合材料行业，复合材料与金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料并称为世界四大材料。
由于玻璃纤维复合材料相较于传统钢铁材料具有质量轻、强度高、绝缘性好、保温、隔热等优点，成为钢铁等传统材料的替代品，且逐渐被用于制造军工产品。
根据国内玻璃纤维工业协会发布的《国内玻璃纤维及制品行业2021年度发展报告》和智研咨询整理，2021年仅玻璃纤维及制品行业主营业务收入已达到1,244亿元，同比增长21.40%，利润总额则达到231.40亿元，同比增长95.50%，2021年国内玻璃纤维增强复合材料制品总产量规模约584.00万吨，同比增长14.50%，创历史新高。
报告同时指出，近年来随着疫情反复、能源政策收紧和“双碳”发展目标实施，各类能源、原材料、人工及运输等成本持续上涨。
玻璃纤维及制品企业积极应对，探索实践智能制造和绿色低碳发展新工艺新技术，行业劳动生产率、产品质量当次水平等持续提升，单位产品综合能耗及污染物排放持续降低，行业积极开展供给侧结构性改革，转型高质量发展，行业整体销售利润得到显著提升。
据招股书，北方长龙所在细分行业为军用车辆复合材料行业，主要专注于非金属复合材料在军用车辆装备领域的应用，军用车辆人机环系统内饰系其目前阶段最主要产品。
长期以来，军用新材料作为新一代武器装备的物质基础，在当今世界军事领域占据重要地位。
其中以碳纤维为代表的先进复合材料具有高的比强度、高的比模量、耐烧蚀、抗侵蚀、透波、吸波、隐身、抗高速撞击等一系列优点，在国防工业发展中发挥了举足轻重的作用。
伴随着国内车辆装备水平的整体提高，复合材料在军用车辆装备领域的需求越来越高，新一代军事装备进入大规模列装期。
除此之外，当前国内军最新列装的军用车辆中非金属复合材料的应用仍局限在内饰、机柜、箱体等非承力辅助配件领域，占整车总成本的比例一般不超过2%，与航空航天等领域还有较大差距。
随着未来复合材料制造成本的不断降低和各项性能的不断提高，其在军用车辆领域的应用有望扩大。
根据全球知名的第三方军事调研机构Global Fire Power发布的全球主要国家陆军军力数据，2021年国内装甲战车(含坦克)数量为38,205辆，根据北方长龙产品平均单价推算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。
未来随着复合材料在军用车辆领域应用的深入和广泛，军用车辆复合材料装备应用范围有望获得持续增长，军车复合材料成本占比有望不断提升，进一步带动市场的扩容。
二、军工行业壁垒高筑，下游需求旺盛拉动产品销量增长
基于军工行业特有的安全性、使用可靠性、环境适应性及保密要求，一般来说，新产品的开发需要配套厂商从研发阶段就开始介入，深度参与新产品从研发到批产的多个阶段，才能获得配套供应资格。新进企业想要进入这一市场往往需要大量的时间、人力和资金投入，故而存在较高的市场开拓壁垒。
同时，军方客户对产品的研发、设计、生产、安装和调试全阶段的要求均非常严格，特别是材料的性能、工艺结构设计和应用技术对产品的影响较大，因此需要企业拥有成熟的技术、配备经验丰富的从业人员。
此外，为满足军工客户不断提升的需求，产品的研发、设计需要专业的研发人员持续对材料、工艺进行创新性改进，并经长时间的积累获得生产所需的技术和经验。多元化、高水平的技术人员是保证企业技术创新性、产品可靠性、服务持续性的必要条件。
整体上看，本行业对企业的技术水平有着较高的要求，构成一定的技术壁垒。
值得一提的是，根据《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》、《武器装备质量管理条例》等相关法规，从事军品的加工生产需要事先取得相关认证和资质。
目前来看，北方长龙持有《国军标质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产单位保密资格证书》、《装备承制单位资格证书》。
依靠产品生产所必须的军工资质，相应的产品研发及验证周期较长的特点持续加速了行业内公司的分化，使已进入供应体系的北方长龙具备较强的行业先发优势，后来者很难追赶。
而且行业外的其他企业要进入本行业需要满足相关法规对其产品质量、技术积累、保密制度、公司治理等方面的要求，因此行业具有很高的资质壁垒。
另外，北方长龙的上游企业主要为通用材料供应商和外协生产供应商，其对外采购的产品主要为各类树脂、纤维材料、泡棉泡沫等原材料，金属加工件、橡胶塑料件等结构件，模具，以及复合材料成型、研配、喷漆等加工服务。
基于军方对产品采购存在大批量和持续性的特点，北方长龙与供应商之间维持着长期稳定的采购关系。所需的物料处于充分竞争的市场，供给充足。
另一方面，军工行业的下游主要为总装企业，总装企业的下游主要为军方。由于军工行业资质及技术壁垒较高，且基于装备的稳定性、可靠性及后勤保障通用性等因素考虑，人机环系统内饰一旦随整车定型，即有较强的路径依赖特性，更换供应商的可能性较小。
近年来，国内军用装备的列装需求持续拉动上游配套装备行业的发展。目前国内军用车辆装备已达到国际第三代水平，但军车新式装备占比仍然较低，新式装备仍然具有广阔的市场空间。
可见，北方长龙下游客户对于军用装备需求的增加将直接提升本行业产品的销量。
三、紧抓下游用户需求定制产品，营收净利高速发展
近年来，源于行业的先入优势和下游需求的刺激下，北方长龙紧抓用户需求定制产品，其经营业绩持续提升，主要业绩指标均保持高速增长。
2019-2021年，北方长龙的营业收入分别为1.57亿元、2.60亿元、2.87亿元。
同期，北方长龙的净利润分别为5,217.75万元、9,316.14万元、10,860.15万元，扣非净利润分别为5,750.07万元、9,240.63万元、10,521.07亿元。
2022年 1-6 月，北方长龙实现营业收入 14,322.80万元，同比增长 7.81%，实现净利润 5,439.70 万元，同比增长 1.02%，实现扣非净利润 5,407.72万元，同比增长 3.11%。
可见，北方长龙营收、净利润均有上升，业绩稳步增长，盈利能力持续增强。
从毛利率水平来看，北方长龙2019-2021年毛利率分别为61.09%、60.47%、62.43%，总体高于其同行业可比公司平均值，且呈上升态势。
报告期内，北方长龙的同行业可比公司秦皇岛天秦装备制造股份有限公司(以下简称“天秦装备”)毛利率分别为38.60%、42.38%、40.76%，天津捷强动力装备股份有限公司(以下简称“捷强装备”)毛利率分别为56.92%、59.81%、50.16%，北京北摩高科摩擦材料股份有限公司(以下简称“北摩高科”)毛利率分别为75.7%、74.4%、78.93%，四川天微电子股份有限公司(以下简称“天微电子”)毛利率分别为65.73%、70.83%、7.00%。
2019年-2021年，北方长龙上述同行业可比公司毛利率平均值分别为59.24%、61.85%、60.72%。
与此同时，随着北方长龙主营业务规模的持续扩大，销售商品收到的现金持续上升，经营活动产生的现金流量净额持续上升。
2019-2021年，北方长龙经营活动产生的现金流量净额分别为1,913.77万元、3,556.13万元、5,466.46 万元。
简言之，北方长龙销售收入和盈利水平快速增长，经营性净现金流持续上升，现金流方面也越来越充沛。
四、搭建专业人才梯队，打造多项自有核心技术成就非凡
作为军用车辆非金属复合材料内饰件及其他相关配套产品领域的民营军工企业，北方长龙抓住了国家大力提倡军民融合协同发展的契机，坚持科研为龙头的经营策略，不断满足增加的市场需求，提升自身的技术核心竞争力。
经过十余年的持续创新发展，北方长龙在军用车辆非金属复合材料产品方面拥有了多项核心技术，在人机环系统内饰领域建立了较高的行业地位。
其中已取得包括军用车辆人机环系统内饰轻量化技术、模块化集成车辆驾驶舱技术、阻燃性及防破片衬层与人机环系统复合技术、复合材料机柜集成式一体化技术等一系列军工复材制造、成型领域的关键技术与成果。
在军车人机环系统内饰产品的工艺设计、结构设计、工装模具设计、生产、安装等方面，北方长龙积累了丰富的实践操作经验，充分了解各型装备对于人机环系统内饰产品的要求和特点，能够充分响应客户多样化、定制化的研发需求，保障在未来装备升级或新型号研制中实现人机环系统内饰产品的更新迭代。
目前，北方长龙在产品结构设计、材料配方选型、工艺路径设计等方面形成了丰富的技术创新成果，掌握了一系列核心技术。
截至2022年8月8日，北方长龙共拥有专利62项，其中发明专利3项，实用新型专利56项，外观设计专利3项，此外北方长龙还有在申请中的发明专利15项、实用新型专利6项、外观设计专利7项，北方长龙丰富的专利授权和储备数量，体现了北方长龙较强的研发能力。
2019-2021年，北方长龙核心技术产品收入分别为15,655.93万元、25,980.85万元、28,745.27万元，占营业收入比重分别为99.96%、99.98%、100.00%.
可见，报告期内，北方长龙核心技术产品实现的收入占营业收入的比例均超过99%，核心技术产品收入逐年增长。
另一方面，北方长龙与国内科研单位在军用复合材料产品设计、工艺等方面进行深入交流，承担了一系列高水平、高技术含量的项目，并吸收、消化和利用新技术、新工艺，进一步提高自身技术和创新能力。
2021年7月，北方长龙获工业和信息化部审核通过，被评选为第三批专精特新“小巨人”企业，充分体现了行业主管部门对北方长龙创新性及技术实力的认可。
2022年5月，2022年陕西省级重点项目名单正式公布，北方长龙复合材料产业基地获选，位列续建项目——创新驱动发展工程名单。
此外，北方长龙凭借自身的技术研发实力积累，已获得“西安未来之星龙门榜TOP20”、“西安市工业企业研发机构”、“陕西省瞪羚企业”、“西安市技术创新示范企业”等多项省级、市级荣誉称号。
紧跟行业发展趋势、军工客户装备的更新速度，北方长龙近年来保持不断增长的研发投入和较高的研发投入水平。
据招股书，2019-2021年，北方长龙研发投入分别为1,183.00万元、1,855.35万元和2,369.59万元，占同期营业收入的比例分别为7.55%、7.14%和8.24%。
基于自身在军工非金属复合材料领域积累的丰富生产经验和技术实力，北方长龙与某军代室共同承担了陆军装备部下达的《军用车辆多功能内衬规范》国家军用标准的起草任务，在标准制定过程中发挥了重要作用，推动了国内军用车辆多功能人机环系统内饰产品的标准化进程。
并且北方长龙作为唯一一家参与军车内衬领域国家军用标准起草任务的企业，更容易获得客户的在该领域的认可。
在具备良好创新能力的同时，北方长龙打造了一支高水平的研发团队，核心骨干拥有多年行业从业经历，专业涵盖机械制造、模具设计、制造工艺、材料学、工业设计等领域，北方长龙的研发团队是维持北方长龙产品创新能力与技术优势的有力保障。
截至2021年12月31日，北方长龙共有研发技术人员46人，占同期员工总人数的比例为16.85%。其中，北方长龙研发人员中本科及以上人员为 42 人，占比超过 90%，高学历人才比例较高，高学历的人员结构为北方长龙技术研发能力提供了坚实的人才保障。
由此可看，北方长龙建立了完善的自主研发和技术创新体系，为项目的实施提供技术保障。同时，北方长龙注重优秀管理人员及技术人员的储备与培养，建立了有效的激励体系，研发、销售、生产、管理团队稳定，为项目的实施提供人才保障。
因此，北方长龙具有成长型创新创业企业的属性，能够较好地契合创业板定位。
五、多次参与科研项目，积累优质客户合作关系稳定
凭借多年持续的研发投入以及技术、产品、管理优势，北方长龙在军用车辆人机环系统内饰领域已拥有较为突出的竞争力，与多家在行业内具有一定主导地位的军工企业保持了长期稳定的合作关系。
经过大量的项目合作，在人机环系统内饰设计方面获得了客户的信任，目前已实现了对国内军用车辆领域主要科研总体单位、总装企业的覆盖。
细分来看，2011年北方长龙和国内兵器之间的交易金额仅约40万元，2021年双方之间的交易金额已提升至约1.5亿元，2018年北方长龙向国内兵器下属4家单位销售产品，2019年增至9家，2020年提升至11家，2021年进一步提升至13家。
2018年北方长龙和国内电科之间的交易金额仅为约400万元，2021年双方之间的交易金额提升至约0.41亿元。
可见，北方长龙已成为其重要的军用车辆配套装备供应商。
积累的优质客户资源，不仅有助于北方长龙现有业务的发展，还为开拓新客户奠定了良好的基础。
目前，北方长龙现有客户多为国内十大军工集团下属总装企业，其对上游供应商有严格的资格认证，上游供应商一旦成为其合格供应商之后，军工客户考虑产品的稳定性和可靠性，轻易不会选择新的供应商，双方形成的战略合作关系延续性稳定。
除此之外，北方长龙深度参与军方科研项目数量显著增长，储备项目丰富。
据招股书，报告期各期，北方长龙参与军方科研项目数量分别为56项、75项、97项，合计共参与军方科研项目119个，报告期内北方长龙参与军方科研项目的数量显著增长，丰富的军方科研项目储备将为北方长龙持续获取订单提供保障。
六、募资逾6亿元投产军民融合项目，扩大产能剖析产品深度
此番上市，北方长龙子拟募资金6.82亿元投入两个项目，分别为“军民融合复合材料产业基地建设项目”和“补充流动资金项目”。
其中“军民融合复合材料产业基地建设项目”拟使用募集资金5.02亿元，该项目的实施将自购土地建设67,764.42平方米的集研发、生产及办公于一体的生产基地，购置先进的生产和研发设备，以及引入高素质的生产、研发人才。
本项目实施后，将有效缓解北方长龙生产经营用地不足及不稳定的问题，有利于北方长龙完善生产流程和工艺，不断满足客户对产品多样化、产品性能提出的更高要求，进而不断增加北方长龙产品深度，满足不断扩增的市场需求，为未来北方长龙可持续发展奠定良好的基础。
而建设新的生产基地将进一步提高北方长龙科研试制能力，能够有效保障多种新产品的科研试制需求和交付进度，在巩固现有客户的基础上开拓新的客户群体，获取更多优质订单，占据更多市场份额，全面提升北方长龙的综合竞争力和抗风险能力。
且近年来，“军民资源”共享程度快速提升。北方长龙在西安军民融合复合材料产业基地建设项目的实施，将对北方长龙的军工产品业务拓展产生重要的推动作用，有助于落实国家产业规划，积极发展航天基地乃至陕西省军民共用先进复合材料，进一步推进陕西复合材料产业的军民融合式发展。
而“补充流动资金项目”拟使用募集资金1.8亿元，该部分资金将全部用于北方长龙的主营业务，主要包括产品市场开拓、原材料采购、安排科研活动和组织生产等，不会通过直接或间接的安排用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换北方长龙债券等的证券交易。
据悉，2018-2021年，北方长龙营业收入持续增长，随着北方长龙业务规模的不断扩大，对北方长龙营运资金提出了更高的要求，补充流动资金将有利于提升北方长龙资本实力，抓住行业发展的良好机遇，巩固北方长龙在核心业务及细分领域在国内市场的领先地位。
未来，北方长龙将以军民融合政策为指引，以促进国防发展为首位，发挥自身在复合材料方面的技术优势，通过持续不断的技术和产品创新，打造符合企业发展战略的生产管理体系，力争做“军工行业高端装备的引领者”。
