加密货币资产管理公司Grayscale 于今日正式向美国证券交易委员会（SEC）提出告诉。Grayscale 在其开庭简报，并表示SEC 一再拒绝其封闭型基金GBTC 转换为ETF 的决定，除了违反《行政程序法》外，还对其85 万名持有GBTC 股权的投资人造成损害。
2022 年6 月，SEC 拒绝了Grayscale 提出的创建比特币现货ETF 申请。
今天，Grayscale 正式向上诉发院提交了开庭简报，其首席法律官Craig Salm 在推特上表示SEC 的拒绝“武断且反复无常”，是“不公平的歧视”。
SEC 拒绝现货比特币ETF 申请的原因并不神秘，他们五年来一直重申同样的理由，他们认为BTC 市场存在着虚假的交易和被cao纵的交易。但SEC 却批准了同样只基于比特币的期货ETF。
这正是Grayscale 反驳SEC 的关键。
Grayscale 认为，SEC 应该解释为什么对现货比特币ETF 更严格，而对期货更宽松。在没有充分理由的情况下，这是明显不公平的。
那么这也不由得令人生出疑问，作为全球最大的数字货币资产管理公司，Grayscale 为何一直执着于现货比特币ETF？
在解释这个问题之前，让我们先来了解GBTC 存在且能够自2015 年以来保持正溢价的原因。
GBTC 的推出旨在帮助美国高净值投资者们在当地法律允许的范畴内投资比特币，就像购买基金一样。自2014 年10 月28 日起，GBTC 就暂停了其赎回业务，只能单边存入BTC，但不允许将GBTC 赎回为BTC。
GBTC 目前管理着635,240 个比特币，按照目前的现货价格，价值128 亿美元。这意味着，它692,370,100 股流通股中的每一股都由0.00091723 比特币支持。
显然，GBTC 为投资者提供了一种，在不直接持有任何自托管货币的情况下，还能够享受该货币风险敞口的投资模式。因此，在过去大放水的宏观环境下GBTC 成为了一个香饽饽，一些不能直接持有BTC 现货的个人或机构，争相买入GBTC。这也成了GBTC 获得高达20% 正溢价的原因之一。
正溢价的存在也带来了另一个飞轮——套利。加密机构只需要在二级市场购买BTC，然后存进Grayscale，在GBTC 解锁期结束（6个月）后以更高的价格卖给那些想要进场的传统机构，获得高达20%的盈利空间。
这种牺牲流动性换取收益的方式，在牛市自然一路高歌猛进。但之后的事大家都熟悉得不能再熟悉，随着Terra LUNA 的崩盘在整个数字资产市场引发连锁效应，让本就悬崖边的市场受到重击。在此之前，加拿大3 只比特币ETF 面世后，GBTC 的正溢价就已经快速消失并且在2021 年3 月出现负溢价。崩盘之后，机构可能还会通过抛售GBTC 来满足保证金要求，从而导致GBTC 对NAV （资产净值）的折价越来越严重。
所以，如果Grayscale Investments 能够将其转换为现货ETF，或者如果投资者再次愿意为GBTC 的不可赎回比特币支付更多溢价，GBTC 的负溢价才有可能会消失。
对于ETF 成功申请通过而言，机构投资者的兴趣可能占了很大一份比重。
Fidelity 于2021 年9 月发布的一项调查显示，52% 的机构投资者在其投资组合中持有数字资产；然而，54% 的受访者表示其波动性仍然是一个重大障碍，44% 的受访者表示他们对数字资产的基本面缺乏了解。
到了2022 年4 月，80% 的机构投资者表示相信数字资产的表现可能优于传统的投资形式。
随后，Terra 事件发生，导致Celsius Network, Voyager Digital, 以及3AC 事后申请破产，对比特币表示投资兴趣的机构便改口说需要重新评估。
鉴于机构逐利的本性，Grayscale 想要在熊市期间得到SEC 的帮助重回正溢价大概率是天方夜谭。
但随着BTC 和Web3 的发展，以及对传统领域的渗透，会有越来越多的新生/传统机构接受数字资产，在下一个放水时代来临之后，投资者信心回归，GBTC 这个只进不出的吃豆人，也将有望重新成为牛市发动机。
如前所述，牛市期间，在众多机构投资者的支持之下，现货ETF 的申请通过的可能性会大大提高。但是申请的通过，也只会成为数字资产进入下一个时代锦上添花的催化剂。
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