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上周五是美国进入长周末前的交易日，宏观消息面相当冷清，加上大量当天到期的 S&P 500 期权部位，意味着市场很大程度上会根据技术面和资金流向来进行交易。美国债券在经历了一周的下跌后进入盘整，上周收益率最终上扬约 8-10 个基点，且目前短天期利率预期已经高于 FOMC 的预测。让我们先把记忆拉回到最近这波反弹开始的 11 月 10 日，当时 CPI 首次大幅低于预期，且市场对中国重新开放充满期待，使得风险资产反弹走高，尽管美联储不断重申其鹰派论述，但市场继续以低利率预测和高涨的股市“对抗”美联储，最后，双方的“对峙”在 2 月 2 日以市场的决定性胜利告终，Powell 主席在 FOMC 记者会上正式“转向鸽派”，且形同默许金融形势放松；讽刺的是，利率也正是在那一天触及低点，自此之后，随着经济活动和通胀数据持续走强，利率走势反转，头也不回地一路向上，回到美联储预测的水平，不知道市场的各位是否玩得尽兴？
观察过去 6 个月，收益率走势和外汇及股市呈现一定的关联性，如今收益率走高，三者走势出现一个相对差距，虽然关联性不等于因果关系，但美元指数 (DXY) 确实在 2 月份也开始走高，收复了今年以来的跌幅，而股市在过去一周则一直在回吐 2 月份的涨幅。
直到上周，股市基本持稳并继续走自己的路，我们先前也提到过市场目前仍没有恐惧的理由，随着散户重返市场，且专业的资管机构也因为轧空而被迫回补，S&P 500 估值水平与 3 个月国库券收益率相比处于 2000 年初以来的高点，获利偏离长期趋势的情况是有史以来最严重的程度。
在日内交易和技术分析盖过估值隐忧的情况下，股价波动仍是由越来越受欢迎的 0 DTE 期权所主导，期权交易对指数开始产生实质性的影响。0 天到期期权天生具有较极端的 gamma 敞口，会导致较高的日内波动率，而日内波动率无法被传统以收盘价计算的方式所衡量，如果观察 0 天到期期权隐含波动率，与 10 天至 3 个月到期的曲线相比，波动率溢价看起来很高，但对于积极地想在现有资本上极大化杠杆比率的日内交易员来说，要支付的名目金额其实很小。此外，若进一步分析 S&P 500 0 DTE 期权交易活动，可以发现大部分交易量出现在到期前的最后一小时，因此 0 天到期其实应该称为“ 1 小时到期”更为恰当，看来 TradFi 的投资者和加密货币的玩家一样 degen。
活跃的期权交易为做市商带来了不同的 gamma 敞口（请加入 SignalPlus 培训以了解更多关于 Greeks 风险敞口的细节！），取决于不同的买入/卖出以及看涨/看跌期权的组合。Bloomberg 对 S&P 500 gamma 敞口做了一个估计，做市商在 4, 100 点上方 long gamma，但跌破 4, 100 点的区域后会转为 short，简单地用外行人的话来说，在市场投机者似乎整体上是 long put 的情况下，股市在下跌的过程可能会比上涨的过程更加震荡；虽然有很多因素和假设会影响这个风险估计，但如果未来一周股市继续走弱，我们应该小心加速下行的可能性。
今天的美国假期过后，Walmart 和 Home Depot 将公布财报，世界顶级农业机械制造商 Deere 上周公布的财报结果相当强劲，该公司称即使价格上涨，他们也没有看到需求萎缩的迹象。大型零售商的强劲表现对股市来说可能不是一件好事，因为消费力度持续表现出韧性将放大“不着陆”的声音，进一步认可美联储的鹰派态度，并导致债券收益率再次上升。经济数据方面，本周将看到费城联储非制造业调查、成屋销售、FOMC 会议纪要、第四季度 GDP、密大消费者信心指数等数据发布，另外周五还将有重要的个人收入和 PCE 核心平减指数的公布。
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