GMX 有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP 和GMX 持有者可以像高频交易做市商和Ken Griffin（知名对冲经理，Citadel Investment Group 创办人）一样获取利润。
GMX 是Arbitrum 上的一个DeFi 协议，允许流动性提供者（LP）存入资金并为永续合约交易者提供杠杆。GMX 的LP 作为每笔交易的对手方，通过收取交易费用和提供杠杆资金来赚钱。ByteTrade Lab 有一篇文章详细介绍了其机制。
协议收入将按照70/30 比例分给LPs 和GMX Token 持有者。据https://stats.gmx.io 资料，自其2021 年8 月运行以来，协议已产生接近1 亿美元的净利润。
在当前市场环境下，无需许可协议中的LPs 是如何获得如此高的被动收益的呢？
本文分析了2021 年12 月以来所有GMX 交易的「markouts」（markout 是使用未来价格的交易的未实现损益）以衡量订单流毒性。（有毒订单流是指知情交易，可以理解为知情交易者比做市商有价格预测和订单操作优势，从而使得做市商与其成交后短期收益期望为负。）研究结果表明，GMX 的交易员非常无害，在扣除费用后的1 分钟加价中损失高达11 个基点。
GMX 拥有6 万独立用户，其帐户交易额的中位数为350 美元，帐户平均交易额为100 万美元。如图所示，毒性随着交易规模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除费用前的大额交易对协议也没有毒性。
GMX 显然在被动散户LP 和散户交易者之间找到了平衡点，从而产生了稳定的收入流。在此之前，DeFi 中AMM 中的被动散户LP 几乎永远无法大规模获胜。那么GMX 是如何做到的呢？
GMX 依靠价格预言机来引导价格发现，这提高了价格发现的效率。这与Uniswap 为保持交易价格和公平价格一致而向EV 妥协不同。
GMX 交易分两笔转帐进行，这相当于设置了5 秒缓冲带，以此减轻套利者在预言机更新前进行抢跑交易的影响。这一变化于4 月推出，大大减少了直接套利活动的数量。这是一个简单而有效的改变。如图所示，套利交易在此设置生效后得到了有效遏制。
GMX 交易费用相当高，协议捕获10 个基点，称为滑点成本。像BTC/ETH 这种帐面流动性充足的LP，可对于较小订单获得较大收益。同时，渗透性行销活动和有效的推荐计划吸引了稳定的散户交易者。这些机制通过将散户与套利者区分开来帮助LP。预言机、缓冲带、较大交易成本和有效的行销活动将散户交易者从鲨鱼中过滤出来。
GMX 的商业模式类似于封装美国股票的全栈散户交易业务。他一方面像Robinhood 一样让散户交易员参与进来（零滑点是新的零佣金交易），另一方面像Citadel Securities 一样为市场提供流动性。
GMX 有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP 和GMX 持有者可以像高频交易做市商和Ken Griffin（知名对冲经理，Citadel Investment Group 创始人）一样获取利润。
那么是否应该看好并参与GMX
目前该协议收入约为4000 万美元，同时其FDV 为4.5 亿美元。FDV 与收入比为11 倍。
或许应该考虑以下几个因素：
1. 散户交易市场的景气程度
以Virtu 作为标竿，作为全球最大高频做市商，其市场份额约占美国散户交易量的25%。其市盈率较低(约为5-6)，因为散户交易变化无常且竞争激烈的市场增加了结构性alpha 衰减的风险。随着叙事和激励措施的变化，散户交易量波动较大。模仿者和竞争对手窃取市场份额并导致流动性供应过剩，这在DeFi 领域中很常见。
此外，众所周知，为保持散户交易者兴趣而进行的行销活动和促销活动成本高昂。这点从Robinhood 就可见一斑。
2. 漏洞攻击和可扩展性问题
价格预言机是一把双刃剑。它们擅长引导有效的市场内价格发现，但其同时存在增长容量上限和潜在漏洞的可能。
此处值得指出的是，通过CEX 操纵预言机价格以在GMX 上进行攻击的成本高得离谱。9 月份在Avalanche 上的攻击中，算上交易费和滑点，骇客可能是亏损的。
本文作者通过简单的进行市场模拟建模，推算出对ETH 进行20 个基点的价格操纵（包含GMX 套利费用）将花费约2000 万美元。
机构级的参与者可以在交易时借助其体量对GMX 进行攻击。
假设：ZhuSu 想在其新基金中买入1 亿美元ETH。他提前在GMX 上0 滑点做多ETH，然后去Binance 进行买入操作。在这种情况下，ZhuSu 可以在GMX 上获得1-2% 的利润。
GMX 通过引入更严格的OI 限制解决了这个问题。这并不能完全解决问题并权衡了可扩展性。OI 限制在AUM 的30-40% 意味着资本效率低下。边际GLP 铸造不会增加流动性并稀释现有LP 的收益率。
3.Arbitrum 空投
ARB 是全年最受期待的空投之一。GMX 作为Arbitrum 上的主要协议，深度参与GMX 对未来空投的影响不言而喻。如果Arbitrum 以100 亿美元的估值进行2% 的空投意味着Arbitrum 交易者可能获得2 亿美元，这足以覆盖他们的交易损失。当然这只是猜测。
GMX 找到了明确的PMF（Product Market Fit，指产品和市场达到最佳的契合点），并建立了令人羡慕的收入模式。它的成功引发了一些关于DeFi 应该是什么以及应该朝着什么方向发展的存在性问题。
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