稳定币是门好生意吗？从Circle 财报窥其营业模式

• 人事费用(Compensation expenses) ：占营业费用的40%，员工配股及2022 年大举扩编拉高了员工费用。

• 行政管理费用(General and administrative expense) ：支持业务营运而产生的费用，占营业费用的17%，2022 年费用的提升主要来自法律的咨询费用。

• 行销广告费用(Marketing and advertising expense)：占营业费用的13%。

• 数位资产认列损益(Digital assets loss and impairment, net) ：是指Circle 持有的加密货币或是相关抵押品的公允债值变动，占营业费用的26%。不过Circle 在报告中有说明这些抵押品最终会还给借款者，只是它潜在的减值费用、比特币抵押品返还的收益和损失以及衍生性商品的公允价值变化可能会产生影响当期的经营业绩。用此常理来看，这项损益只是帐面上的，并不是真实的损失。

我们用成本收入比率(cost to income ratio) 来衡量，今年上半年Circle 的成本收入比率高达258%，完全是入不敷出的状况(100% 仅是损益两平的状态) ，未来能否削减营业费用可能是Circle 获利的主要关键。

可转债转换认列损失7.1亿美元

Circle 在今年六月认列了一笔7 亿多的其他费用，其报告中的解释是可转债自动转换为普通股和E 系列优先股造成的市价差异，高达7.1 亿美元，看起来是一次性的认列结果。

Circle Yield 如何运作？

Circle Yield 是Circle 于2021 年第二季启动的计划，客户将其拥有的USDC 放贷给Circle ，以领取固定的收益率，而Circle 则透过投资于CeFi 的借贷市场获得收益，该收益率会根据市场情况波动，在这种情况下，Circle 承受了市场风险，并不是稳赚不赔的。而随着Genesis 停止借贷产品的赎回，Circle 也揭露了与Genesis 相关金额为260 万美金，已由Circle 全数返还客户，并不再接收新的交易。但我们从六月底的报表中看到其Total Volume Lend 余额高达2 亿美元，在短短数月中就已全数结清？还是Circle 还有相关产品放在别的地方？

Circle 的前景

从Circle 揭露自2020 开始的财报来看，除了2020 年因认列了出售Poloniex 的业外收益2千万美元才勉强损益两平。之后的亏损更是严重，如何提高收入来源和削减费用将是Circle 能否转亏为盈的重要课题。

根据财报，Circle 今年上半年储备利息为100,395 (单位：千美元)，以六月底USDC 流通量55,569,661 (单位：千美元) 来算，年化报酬率仅0.36%，部分还要再分配给Coinbase 。但今年联准会大举升息，目前一个月美国政府国库券殖利率已来到3.8% 以上(Circle 最新揭露其国库券平均存续期间为27.8天)，后续的利息收入可望获得大量的抑注。

储备利息收入虽然占Circle 营收的大宗，但利息的高低受宏观条件的影响，并不是Circle 可以控制的，如果以银行的角度来看，Circle 吸收了大量的存款，却只能靠投资最安全的美国国库券来赚取收益，其实是不合理的。如果不能用借贷模式将利差锁定，Circle 要做的应该是增加手续费收入。Circle 在报告中也提及与Visa 、国际快速汇款公司MoneyGram International，以及Signature Bank 等合作伙伴关系，唯有扩大Circle 稳定币的市占，并增强现有支付管道与数位资产的支付和结算之间的连接，才有机会进一步提升客户的数量和交易量。

而营业费用的缩减，如人事管销费用也是Circle 应该要努力的方向。毕竟就算剔除了可转债7.1 亿的损失，今年上半年Circle 仍亏损了1.4 亿，光靠开源似乎也补平不了这个大洞，如何更有效率的经营将会是Circle 未来是否能转亏为盈的重要关键。

Circle 日前宣布暂时放弃上市计划，除了市况不佳之外，没有盈利似乎才是真正的关键，尤其是近期币圈的动荡，恐将迎来更多的监管问题，稳定币到底是不是门好生意，恐怕只能让时间来证明一切。