原文作者：BitMEX创始人，Arthur Hayes
原文编译：PANews，王尔玉
在上篇文章里，我说Sam Bankman-Fried（SBF）至少是一位“不可多得的交易天才”。我又被打脸了。我以为Alameda团队里都是些杰出的交易员，事实证明他们只是又一家擅长在牛市里打顺风牌的公司，一旦熊市来临，他们就像所有过度杠杆化的Su Zhu式周期信徒一样，被打回了原形。现在我们知道SBF的风险管理水平有多差了——无论是对于加密市场还是整个金融市场而言。不过，我仍然相信他在这场交易游戏中展现了一种行业中无可匹敌的特长。即SBF是在Meta（元）层面玩这场游戏，他通过交易社交货币，将西方金融机构和加密行业玩弄于了股掌之上。
SBF同时为两个群体奉上了一首催眠曲：中本聪的信徒，他们相信比特币将成为人类有史以来最伟大的变革之一；以及TradFi（传统金融）死忠，他们认为加密货币是对现状的巨大威胁，并能让他们发财致富。面对中本聪的信徒，他像我们一样传播福音，仿佛能代表我们成功穿越TradFi的权力走廊，而面对脑满肠肥的TradFi死忠，他承诺能通过一种方式让他们一边稳坐金融系统的王座，一边收割新的财富源泉。这就是他的葵花宝典。FTX / Alamada生态系统（以下称之为死星）同时玩弄了这两个群体。
这场丑闻、悲剧，乃至公然的欺诈，触及到了美利坚帝国的大量地缘政治和种族问题，我将用几篇文章来梳理我从这段传奇中学到的东西。
今天这篇将分为两个部分，主要介绍SBF如何利用其与生俱来的优势和高超的社交本领迷惑众生，让大家以为他是一个加密神童，是西方主导的金融体系的未来之星。
每个民族国家或社会都有一种基于不同社会阶层的文化，而且都有一个“他者”。“他者”拥有不同的肤色、种族、宗教和/或口音。社会永远存在上层对下层的“他者”的经济剥削，而上层永远会为他们的残忍和不人道的行为寻找借口。
白人和黑人的标签存在误导性，甚至用心险恶，但为了方便讨论，姑且使用这些标签。白人指欧洲人后裔，黑人指非洲人后裔。
在美利坚帝国语境下，种姓制度是莫须有和不存在的，如果你也相信美国永远例外的童话，大可不必阅读本文。
现在上真章。
学校里教的是一个浪漫化的美国建国史：一群“爱国者”受够了没有权利只有义务的苛捐杂税，于是揭竿而起，创建了一个人人生而平等和人人拥有话语权的美利坚合众国。
好故事。但还有一个故事是这样的。
一群不想纳税的富有男性发起了今天可称之为国内恐怖主义的行动，并说服贫穷无地的白人殖民者与他们一起战斗，以摆脱乔治国王的统治。独立后，大部分美国人均无投票权，包括所有女性和所有无产男性。法律规定黑人只算五分之三个男性，且属于奴隶主的财产。原住民则被驱离，或通过签署不平等条约失去了祖地。多伟大的建国方式。
所谓的“自由之地”并非与生俱来。1870年，美国建国近百年后，依据第15修正案，所有白人男性（不分穷富）才首次获得了选举权。50年后的1919年，依据第19修正案，女性终于获得选举权。一直到1964年，第24修正案和投票权法案正式生效，黑人才获得选举权，此时美国建国已近200年。
这些交错而漫长的时间线反映了各个群体在美国社会被接纳为“平等”的时间表，经年累月的系统性歧视催生了一种内在的不平等制度。但为何数百年来，那些未受到平等对待的群体没有像“建国先贤”们那样揭竿而起，针对这个新成立的国家发起国内恐怖主义行动呢，究竟为什么呢？当权者到底是如何让贫穷的白人男性、所有白人女性、所有非洲黑人奴隶和所有原住民老老实实安分守己的呢？
工业化前的美国可不是什么富庶之地。冬冷夏热，食物匮乏，远离故土（除原住民外），乏善可陈。而此时，美国的地缘政治局势也危机四伏，英国人伺机夺回失去的土地，西班牙人潜伏在南方，法国人暂时是盟友，但随时可能调转枪口对准自己。
当时，大多数美国人都是贫穷的白人。因此只要动员这些贫穷白人，便足以发动一场改变命运和增进平等的起义。
事实上，这样的起义也险些发生。具体请参考“威士忌暴乱”以及大名鼎鼎的亚历山大·汉密尔顿是如何“平”乱的。事实上，汉密尔顿并不完全相信民主制度，而更推崇精英治国。他认为过于平等化会将国家带入险境。
认识到贫穷的白人存在反抗风险后，当权派认为只要让他们觉得自己不在金字塔的最底层，他们就会支持当前的体制。因此，为了团结贫穷的白人，国家赞助了对黑人的系统性诋毁，同时，奴隶制为农业主导的南方提供了免费劳动力（可谓一石二鸟）。
对黑人的仇恨让处于白人经济结构底层的白人自我感觉好了一点。
随着美国经济的繁荣发展，特别是黑人在1860年代被“解放”后，这个国家急需更多廉价劳动力。于是，19世纪中后期，中国人来到美国修建铁路。19世纪末20世纪初，更多来自欧洲萧条地区的贫穷白人移民美国。包括意大利人和东欧人。他们涌入了东北部的制造业基地。另一边，源源不断的中南美洲人从墨西哥边境涌入。
至此，种族种姓制度需要做一些调整。仅仅比过去的奴隶和中国苦力已经不够，白人内部的等级秩序也开始裂变。《纽约黑帮》、《教父》等电影对此有生动描绘。与此同时，除了盎格鲁撒克逊新教徒之外，几乎所有白人亚群都面临了与母国和宗教相关的形形色色的污名化。
20世纪，白人亚群之间的等级界限开始在美国大熔炉中变得模糊。白人种姓系统开始更多地围绕教育背景、财富和地理位置重新排序。
但一个重大的白人裂痕并未消逝，这一裂痕可追溯到南北战争时期。那是一场爆发于美国南北方之间的经济冲突，北方由制造业（相当于当前的“科技”行业）主导，南方由农业种植园经济主导。众所周知，北方最终获胜。林肯总统的天才战略是“解放”了黑奴，并允许他们加入联邦军。据1860年的人口普查，“有色人种”占南方总人口的41%。林肯一举收获了一群士气高昂的士兵，同时削弱了南方的劳动力，因为黑人纷纷前往北方寻求庇护。
虽然战争打赢了，但引发战争的部落主义仍阴魂不散。时至今日，一些南方白人仍喜欢在游行中挥舞当年的同盟旗帜，这反映出尽管战争已经过去了一个半世纪，部分白人群体仍未接受失败，怒火仍未平息。
北方一向被认为比南方更进步、受教育程度更高、更有文化和更富有，在北方白人眼中，南方乡亲们不过是一群愚昧的农民。希拉里2016年竞选总统时曾称他们为“可悲的人”（deplorables）。基本上，只要你不是来自以洛杉矶和旧金山为文化和金融中心的西海岸，或以纽约和波士顿为文化和金融中心的东海岸，那么，你就是个愚昧无知的白人乡巴佬（white trash）。
美国最负盛名的高中、大学、金融中心、科技中心、文化和娱乐中心、主流媒体中心，无一例外，全位于东西海岸。
这里插一个例子，我刚到香港时，一些中产阶级阖家用餐的餐馆里会播放脏话连篇的美国匪帮说唱，此类音乐来自美国种姓制度的最底层，原本是对美国统治阶层的抗议，却被后者得意洋洋地标签化，成为了进一步压制低种姓阶层的刻板印象。与此同时，统治阶层还将这一文化出口至香港等地，藉此来提升美国作为国际种姓系统塔尖的地位。这完美体现了美国种姓统治阶层压倒性的影响力。
总而言之，美国的种姓制度尽管在岁月中受到了洗礼，但至今屹立不倒。如果你能投胎在东西海岸的顶级阶层，成为所谓“正确的那类白人”，你在职场中成功的机会将大得多。
这一切与SBF有何关系呢？没错，他正是正确的那类白人。读几段SBF的生平简历，你就会知道为何掌控着美利坚帝国的金融、科技、媒体和文化的人和机构会在SBF登场和谈论加密货币时为之倾倒。
Bankman-Fried于1992年生于加州，父母是斯坦福大学法学院的教授。其父母信奉实用主义哲学，即当行动对多数人有用或有利时，就是正确的。这一道德哲学为Bankman-Fried日后的慈善事业奠定了基础。
Bankman-Fried自小讨厌学校，认为学校枯燥而僵化。他在高中暑假参加了加拿大/美国数学营，接受了所需的智力挑战。他就读于麻省理工学院，于2014年毕业，获得物理学学位，辅修数学。尽管如此，他仍对正规教育不屑一顾，称其在学校学到的一切对其职业生涯毫无帮助。
大学二年级，Bankman-Fried参加了有效利他主义创始人Will MacAskill的演讲会。他将此视为其人生的转折点。
这里面有多少当权派喜欢的标签呢：
东西海岸受过良好教育的白人 √
父母是专业人士 √
毕业于“头部”大学 √
锦上添花：带把的 √
这些特点对于金融、法律和科技行业的人尤其受用，这些行业充斥着想当人上人，想成为正确的白人的那类人。
所以，当根正苗红的SBF开始发言，你会洗耳恭听。你不会质疑为什么他能进来。你不会质疑他故弄玄虚。你不会质疑任何事，因为你已经被数百年根深蒂固的种族和社会种姓制度先入为主，你会对SBF口吐的每一句话照单全收。
简言之，你无法调动大脑的理性思维，因为在面对庞杂的信息和充满不确定性的世界时，我们会诉诸各种经验性的捷径和刻板印象来更轻松地做出决策，否则我们将无法正常地跟社会打交道。
SBF对此心知肚明，并顺势利用了这一“正确的白人小子”特质。也正是依托于此，他才得以将这颗死星从一家中等的自营交易公司Alameda发展成为全球金融巨鳄（重点是）FTX。
我猜Alameda发现他们的交易优势越来越小。SBF知道Alameda需要更好的市场信息，以压制其他大型交易公司。而获取最佳信息的最佳方式就是拥有一家交易所，并与其客户进行交易。后来，他们又决定放弃严格的市场中立和小时间尺度交易，并堕落为了山寨币的多头赌徒。
Alameda团队的社交媒体发言清楚表明，掌握信息流并全面发挥赌徒精神是他们的核心交易策略。例如下面几条推文，来自管理Alameda的Sam Trabuco和Caroline Ellison。
投资决策
狗狗币的押注
Sam Trabuco吹嘘信息流 赌徒精神使其对投资机会的把握超出了偶然性
（Sam说的没错，不是偶然的机会，因为各种狗屎垃圾都跟着美联储的资产负债表涨到了历史新高。从2018年到2021年底，人人都觉得自己是个天才。）
FTX从一开始就很透明，人人都知道其创始人的分支交易公司Alameda Research是FTX的主要做市商。假设FTX没有给予Alameda任何特权，这个安排似乎无可厚非。Alameda提供了宝贵的服务，它通过可观的价差全天候24/7为FTX 客户提供流动性。
Alameda能在FTX上提供极其严格的定价，这也是FTX能迅速从更成熟的交易所手中抢夺市场的原因之一。另一个原因是FTX提供了极难安全实施的功能，例如在创纪录的时间内提供了多币种抵押杠杆功能。现在我们知道，他们之所以能提供此类功能，不是凭借超凡的技术实力，而只是让Alameda承担了风险，并指望市场波动成为他们的金钟罩，而非专门创建一套安全的技术解决方案。
随着FTX和Alameda并肩壮大，所有人都开始认定SBF是史上最佳交易员之一，因为Alameda似乎回报惊人。一年又一年，我经常听说这家交易公司赚了多少亿美金。但基于近日曝光的消息，Alameda似乎掌握了一些秘密武器。其中之一可能是他们能直接通过FTX从客户存款池中借钱。不论是否提供了抵押品，未经客户明确同意，将客户资金借给Alameda至少是不道德的。另一个秘密武器是他们或许能在FTX上获得比竞争对手更快的交易速度。如果确实拥有这一延迟优势，Alameda的交易信号将能产生超级丰厚的利润。而要实现这一点，FTX可以让Alameda更多地调用FTX的交易引擎API。调用次数越多，提交、更新或取消订单的频率就越高，交易速度也会比竞争对手更快。
产品腾飞后，FTX的目标可能是吸引尽可能多的零售和机构客户，以增加交易量和存款基础。然后Alameda便可借入这些存款，并与FTX客户进行交易。如果这些假设都是真的，这几乎就相当于FTX的客户通过在FTX存款换来了自己的上吊绳，并通过与Alameda交易来慢慢束紧这根绳子。
2022年初美联储开始加息前，Alameda有可能在赚钱。但随着加密市场于2021年11月见顶，Alameda成了最后的流动性提供者。当市场开始向着谷底一路狂奔，所有巨额清算单的另一头都是Alameda。
如果Alameda确实动用FTX客户资金买入了大量山寨币，当山寨币大跌时，Alameda将无力偿还FTX的贷款。具体情况如何，我们不得而知，但我们知道Alameda的确将FTX的原生代币FTT用作了从FTX客户的存款池中借款的抵押品。不难猜测，Alameda可能还涉及循环借贷，即借入资金购买山寨币，再质押山寨币来借入更多资金。我们知道Alameda是FTT ICO的主要参与方。Alameda是否通过FTX的客户存款获得了参与认购的资金呢？
《纽约时报》披露了亏损的Alameda是如何窃取FTX的客户资金的：
知情人士透露，在周三与Alameda员工召开的会议上，Ellison女士解释了崩盘原因。她颤抖着道歉，说让大家失望了。她说近几个月，Alameda提取了贷款，并用这笔钱进行了风险投资，及其他支出。
Ellison说大约在今年春天加密市场崩溃前后，贷方开始收回贷款。但Alameda花出去的钱很难收回来，因此该公司动用了FTX的客户资金来偿债。她说除她和SBF外，还有两人知情：Singh先生和王先生。
假设Alameda存在循环借贷行为，当山寨币下跌，Alameda将无力偿债。LUNA / TerraUSD崩盘时，Alameda可能处于小幅亏损状态，或者勉强盈利。LUNA是Terra生态系统的治理代币，UST是与美元挂钩的算法稳定币。LUNA和UST在FTX上都有庞大的交易量。
当LUNA和UST进入数学决定的死亡螺旋，客户们争相抛售手中的一切。而Alameda只能默默承受这一切。SBF或许懒得去读或弄懂Terra的白皮书。当然，以他理应具有的数学天赋，他应该明白一旦Terra开始脱钩，整个生态系统将注定归零。尽管如此，SBF已经刹不住车。Alameda不得不继续提供流动性，否则将危及FTX的价值。没有Alameda提供24/7的流动性，也就不会有FTX。因为如果没有Alameda可能的特权，没有其他公司会认真提供这种水平的流动性，特别是当麻烦来临时。
Milky Eggs总结了这颗死星的亏损清单，大部分都可以追溯至Terra崩盘及此事件对整个行业的连环破坏。
收购Voyager/BlockFi：15亿美元
LUNA敞口：10亿美元
KCG式算法崩溃：10亿美元
FTT/SRM抵押维护：20亿美元
风险投资：20亿美元
房地产、品牌推广和其他杂项支出：20亿美元
FTT从22美元跌至4美元：40亿美元
全权委托多头基金崩盘：20亿美元
总计：155亿美元
还要指出，Alameda很可能将其山寨币投资组合（包括Alameda作为最大持有者的山寨币，这一点很关键）用作了贷款抵押品。Terra / 三箭资本 / Celsius / Voyager连环崩盘后，所有加密资产都下跌了50-75%，Alameda则受到了双重打击。为了给在FTX上大量持有的山寨币提供流动性，Alameda损失了数十亿美元，该公司还欠FTX和其他人的钱，这些钱也是由同样已分文不值的山寨币投资组合进行抵押的。
而且别忘了，由于Alameda在FTX平台上占主导地位，其他大型交易公司难以在不利条件下为FTX提供流动性，这不具备财务可行性。因此一旦Alameda倒掉，没有其他公司能顶上来，为FTX提供维持运转所需的流动性。
事已至此，SBF可能别无选择，只能一意孤行。他可能不得不借用FTX的大部分客户存款来填补Alameda的巨大亏空。
借贷危机的结局总是如此。当贷款人停止放贷，过去的贷款也就收不回来了。这个行为从一开始就不具备财务可行性，因此，这些贷款一直都是不良贷款。我们之所以认为Alameda是一家可靠的实体，唯一的原因就是FTX的客户存款为其提供了源源不断的信贷。
别想得太复杂，这个故事其实很简单：Alameda赔了钱，SBF和其他管理层没有选择接受损失，而决定动用FTX的客户存款。这就是导致这颗死星消亡的原因。
在我下结论前，请先看一下这颗破产死星的继任首席执行官John Ray的话：
John Ray首先提到自己参与过大量的企业破产工作，接着话锋一转，称FTX的状况前所未见，公司治理漏洞百出，毛头小子掌握大权。
