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Web3元宇宙创投圈:机会、困境、理性、泡沫

2022已接近尾声,紧跟风口的投资圈却深感迷茫,疫情下的新消费陷入沉寂、大热近两年的生物医药迎来二级市场冷静期、TMT投资人相继转向新标的,种种迹象不难显示出,追逐可能性的创投圈也已没有了唾手可得的新故事。而蛰伏已久的Web3给行业带来了一抹新的亮色。从现状而言,VC涌入Web3的态势甚至可用疯狂二字形容,除原生加密风投a16z、Paradigm外,红杉资本、高盛、IDG、高瓴、经纬也正争先恐后跑马圈地,仅2022年上半年,与Web3相关的新建投资基金107支,总金额达399亿美元。
可以看出,投资机构似乎正在包围Web3。
Web3叙事:投资界的新瓶旧酒
投资圈已经没有了新故事,募资难、门槛高、二八效应、破发、内卷等关键词正屡屡成为创投圈的主旋律。
今年开始,受疫情、地缘政治与宏观环境影响,创投圈表现持续走低,募资难成为了行业共识。根据清科研究中心数据,2022年上半年中国股权投资市场新募集基金数量共2,701支,同比下降7.2%;披露募集金额为7,724.55亿元人民币,同比下降10.3%。单支基金的平均募资规模为2.92亿元人民币,同比小幅下降1.5%。而延伸至外币基金,状态也同样令人堪忧,2022年上半年共30支外币基金完成新一轮募集,披露的募集金额总计约467.09亿元人民币,外币基金的新募集数量及金额同比下滑幅度均达65.0%左右,2022年第二季度完成募集的基金仅有10支。
而从所投领域来看,硬科技、高端制造、医药领域为2022年的引领赛道,但热门领域估值水涨船高,导致PE/VC的单笔投资额均值受限,头部机构马太效应明显。2022上半年,在热门赛道细分投资领域,共计1645家投资主体参与半导体芯片、生物医药、高端制造等热门赛道融资,其中Top250的机构有229家参与,14%的头部机构在热门领域中出手次数均在三成及以上。
但头部机构也并非完全独善其身,以今年寻找接盘侠一度引燃创投圈的高瓴为例,2020年与2021年两年内,高瓴投资项目214个,年均投资110个,但2022年上半年,高瓴的投资项目仅为25个,锐减几乎四分之三。同一时间段,红杉资本也相继抛售美团和拼多多,让投资界本就悲观的市场情绪再次熄火。
从宏观环境来看,政治冲突不断、通货膨胀高企、投资情绪低迷,从可投赛道而言,硬科技成本高昂,热门领域增长受限,移动互联发展到顶,可以看出,在2022年,绝大多数创投机构并不好过,在合理的成本控制下,如何寻找新的投资方向成为了创投界破局的关键。

Web3元宇宙创投圈:机会、困境、理性、泡沫
而Web3,也在此时映入了机构的眼帘。
与今年爆发的元宇宙相似,Web3实际上已有十几年的发展史,对于创投圈,也并非完全陌生,例如其细分领域——以区块链改善生产关系的Fintech赛道已历经数年迭代,但该名词在今年变得尤为炙手可热。
与Web1.0与Web2.0等现实反推概念不同,Web3是典型的概念前置名词,尽管当下各界对其概念不一,甚至难以解释何为 Web3,市场上出现了围绕生产关系、表现形态、技术手段等各角度的释义,但其作为互联网下一赛道的共识已初步显现。而历经了数十年的发展,Web3生态雏形已显,形成了以比特币为价值共识,以太坊为主要底层基础设施,多链并存、应用全面铺开的发展格局,Market Research Future预测,到2023年,Web3.0区块链技术领域的价值将超过6万亿美元。
不论Web3为何,但它确实给予世界以全新的故事,加之庞大的规模,创投机构自然为之心动。更关键的是,以代币募资与发行为重点之一的Web3项目多具有显著的投入少、回报快等特点,高额的回报叠加也让沉寂已久的创投界振奋不已。
近两年,VC们正积极进军Web3领域,新兴机构与传统巨头纷纷涌入。截止2022年7月,全球80多个国家共有近900只加密货币基金,据Crypto Fund Research预计,全球加密基金总规模高达692亿美元,并仍在快速发展中。而仅2022年上半年,与Web3相关的新建投资基金107支,总金额达399亿美元。
以著名的布道者投资机构a16z为例,截至目前,a16z已发布了四期加密基金,总计约76亿美元,约合500亿元人民币,今年5月第四项加密基金更是以45亿美元的总额刷新了同类基金募资规模纪录。a16z在Web3与加密领域投资的公司和项目有108个,涵盖了Layer1、链游、DeFi、NFT、DAO等多个热门领域,Coinbase、dYdX、OpenSea、Yuga Labs等Web3知名项目背后均有其的身影。
下半年以来,尽管由于Terra的连锁事件造成市场信心走低,但Web3领域共识仍然坚挺。陀螺研究院数据显示,2022年截至9月底,Web领域投资规模已超27.75亿美元,此数据在2021年仅为5亿美元。
尽管数据显示一片向好,但在实际的投资中,传统机构也难免水土不服。
水土不服, 传统风投摸着石头过河
对传统风投而言,Web3与Web2有着较为明显的差异,这种差异体现在投资形式、周期时长甚至是底层逻辑等各个方面。
从投资形式来看,与硅谷一脉相承的股权投资遭遇滑铁卢,在绝大多数Web3项目中,通证融资成为了VC们的主流方式,即通过购买链上的可流转资产证明的方式介入项目,并以通证权益作为投票权。与股权投资相比,由于通证自身即有价值涨跌,通证投资不确定性更强,但也因此相比漫长的并购或IPO退出路径有着明显的效率优势,在一定程度上,发币即为IPO。当然,也并非所有项目都采取该种方式,诸如opensea等估值已达到一定高度的项目并未发行过通证。但对于部分追求快速盈利的风投机构而言,通证发行与其预期也高度相符,在交易风险控制的前提下,甚至部分风投机构会催促项目早日上线代币。
从机构参与角度,Web3也与Web2大相径庭。在传统行业中,出于控制权收缩、资源可控等原因,同一项目的同一轮次一般仅由3到4家机构参与,但Web3中,十几家甚至几十家风投参与亦属常事,同时项目并非只寻求资金帮助,参与机构需提供进一步的资源增值。
而在底层逻辑上,Web3并没有形成固定的投资逻辑,各大机构多出于赛道理解与内幕消息进行标的选择。在Web2领域,技术为主要因素,只要技术长期可看好,市场自然会伴随而至,这也符合当下 Web2的发展现状。但对于Web3来说,技术为辅,项目成功与否更侧重于需求侧,市场会通过自然迭代筛选出更为有效的技术共识,但其并非为最为先进的技术。这直接导致的结果就是出于盈利效应冲进Web3领域的技术创业者会发现,市场需求者仅有寥寥。
传统机构所坚持的价值投资在Web3领域也颇为捉襟见肘,Web3 项目退出周期较短,项目实际需求并不明确,部分项目庞氏特征明显,价值投资无疑天方夜谭。在Web3这个未知领域,不论是加密机构还是传统VC,多是摸着石头过河,通过一次次的项目输出完善逻辑与市场理解,从而对项目进行筛选。
若谈及到实际的投资领域,Web3作为有望成为下一代互联网的基础设施,其层级相当丰富。从技术栈来看,Web3.0堆栈分为五大层,分别为基础网络层、协议层、扩展层、中间层、应用层以及交互层,各大层级均有相关的投资机会,若粗略划分,则主要为基础设施以及应用。基础设施主要包括公链、跨链协议及中间件,而应用则更多为可实际上使用交互的DAPP项目。
从布局领域进行划分,Web3布局与此前国内分类相似,分为以算力获取加密货币的矿圈,专注于Web3中区块链技术研发与解决方案的链圈,以及围绕加密货币金融为主的DeFi币圈。三者之中,矿圈由于自身强大的影响力反而成为了投资机构的北极圈,链圈中的安全协议、跨链、智能合约等方向与应用息息相关,因而跻身为投融的主流阵地,而具备高变现能力及高风险的Defi介于两者之间。
对于资金充裕的知名机构而言,其投资范畴更为广阔,可涵盖以上所有层级与领域,尤其侧重于基础设施,若资金稍显薄弱,则相对而言偏应用以及轻基础协议层。在此之中,也有不同地区的区别,美元基金在Web3领域的投资中并无限制,但由于我国对于加密领域的限制,本币基金则掣肘颇多,除部分产业区块链项目外,就算在国内也多以数字藏品项目为主。
Web3创投现状:自嗨与理性并存
即便是习惯于在风险中摸爬滚打的投资机构,也不得不承认Web3圈子异于常态的高风险性。今年,市值一度超400亿美元的LUNA归零,让众多高倍押注的风投遭受重创,也带给Web3领域深刻的一课。
从发展角度,Web3仍为早期发展阶段,公链基础设施性能不足、安全性孱弱等技术问题还未解决,据https://ethtps.info/,当前以太坊tps通常在5-30之间,而支付宝TPS甚至可达几十万级。区块链安全更是Web3项目大规模应用的绝对门槛,根据Footprint Analytics统计,仅2022 上半年,截至6月30日,Web 3领域共监测到主要安全事件约79起,因各类攻击造成的损失达到了19.12亿美元。
从市场来看,市场教育也远未成熟,用户认知有限,多以投机为目的参与其中,导致项目实际需求不足,进一步推动了项目的投机性与市场泡沫。而风投们,则需要从这些泡沫中选择出能投的一个。
“实际上筛选项目对于任何风投来说都是痛点, Web3门槛高、迭代快,学习成本并不低,目前我们标的判断更聚焦于团队是否具备效率性与实干性,至于Pitch项目,除了引荐外,现在项目多活跃在推特和discord。”一位美元基金联合创始人评价道。
随着Web3的逐渐发展,众多机构以行业红利收割为目的建立,但红利收割难以如愿以偿。据业内人士透露,“Web3现状是头部项目不缺投资,一大堆传统和crypto抢着投,而且整个行业最不缺的就是投资机构,新成立机构太多,但好项目很少,国内一线资本都已经投不到优质项目,但土狗项目遍地都是,新建机构没有自己的投资逻辑,就是给项目方送钱。”
在此背景下,Web3风投也自然而然涌现出了诸多乱象。为了彰显实力美化portfolio吸引LP,部分GP不仅四处搜集人脉资源,对于部分头部跟投项目,即使在价格较差的情况下也要全力跟进。
近月来,Meta系的公链在融资领域备受追捧,不仅Aptos宣布完成由FTX Ventures和Jump Crypto领投的1.5亿美元融资,公链 Sui 的开发团队、Web 3基础设施公司Mysten Labs 也以超过20亿美元的估值完成3亿美元的B轮融资,但当下而言,Aptos生态仍在初期,而Sui 主网甚至还未上线,这也引起了创投界的诸多讨论。
“毫无疑问有炒作嫌疑,目前就是没有新热点,整个行业都在抬轿子。”某初创资本投资总监认为该种融资有破坏市场规律的嫌疑。
但另一位加密VC则持反对看法,“根据IOSG的“牛顿摆”,新兴的科技领域应用铺开需底层基础设施做技术支撑,当基础设施发展达到某一临界点时,其性能才能够支撑一部分早期应用发芽,基础设施与应用具备板块轮动周期。而在Web3领域尤其如此,任何一个具备创新能力的公链都不应忽视,Meta的背书本身也具备一定的影响力。”
另一方面,公开的投资金额也多有虚高之嫌。有知情人士声称,“Web3项目普遍PR融资金额都是几百万美元,但实际上,现在绝大多数机构投资上限不过5万美元,出资少、要求多、Pr高。”
在前一段时间,风投不“风”引起圈内热议,加密知名风投FrameworkVentures联合创始人Vance Spencer发推特称,有风投机构正在要求加密项目退款。
尽管行业风险高企、融资乱象丛生,高额的收益与回报还是将风投们牢牢的钉在了Web3领域。
“风投本身就是风险里寻求机会,而且在这个领域,可能只需几万刀进场就可以获得高额的收益。例如Binance Labs 早期投资Axie有将近1500倍的收益,IOSG投AAVE收益也上千倍了,除了投资机构,散户以低额成本翻身成A8、A9的多不胜数,没有哪个机构可以抗拒这种快速和疯狂的盈利。”某Web3投资总监认为进驻这个行业的关键就是高回报,而对应的高风险则是自然需要承受的。
也有更多的创投人士是看中了Web3的价值,一位浸淫Web3多年的投资人表示,“不否认短期投机性,但Web3远远不止眼下的Crypto,长期来看,Web3也是一个好的赛道,一方面,大型平台数据脆弱性已显,未来公共数据库的形成具备必然性,另一方面,除了通证经济对生产关系与定价方式的改造外,Web3带来的资产多样性与机器信用也有更广泛的实用价值。”

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