智能汽车换电产业链：千亿赛道，长坡厚雪

2023年2月，工信部等八部委在全国范围内启动了公共领域车辆全面电动化先行区试点工作。试点领域包括公务用车、城市公交、出租（包括巡游出租和网络预约出租汽车）、环卫、邮政快递、城市物流配送、机场等领域用车。到2025年，试点领域新增及更新车辆中的城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送新能源汽车比例力争达到80%。此外，在短途运输、城建物流和矿场等特定场景，也鼓励开展新能源重型货车的推广应用，支持换电、融资租赁和车电分离等商业模式创新。换电模式有许多优势，如补能时间短、降低购车成本、延长电池寿命、缓解电网压力和提高土地利用效率等。根据预测，到2025年，我国换电产业链的市场规模预计将达到1334.0亿元，其中换电站设备、动力电池和运营环节的市场规模分别为164.4亿、255.5亿和914.1亿。换电产业链的各环节都有望实现高速增长。换电模式在商用车领域越发成熟，产业巨头纷纷加速进入。换电重卡的商业模式已经经受市场考验，经济效益可以与传统燃油车竞争。2022年，换电重卡已占新能源重卡销量的50%。预计到2025年，换电重卡的市场份额有望达到80%以上。许多企业已经积极布局重卡换电领域，如启源芯动力、宁普时代、阳光茗岛和玖行能源等。根据数据，根据不同的续航里程和应用场景，53.0%的重卡应用于500公里以下的短途场景，22.7%的重卡应用于500公里至1000公里的中长途干线场景，24.3%的重卡应用于1000公里以上的长途场景。随着以DEEPWAY为代表的全新重卡车型的上市，以及换电站的覆盖密度提升，换电重卡有望在500公里以上的中长途干线物流领域加速渗透。在乘用车方面，蔚来汽车是换电模式的先行者，并在换电站建设数量上处于领先地位。目前，上汽、吉利、宁德时代和协鑫能科等产业巨头也相继加入换电行业，加速行业发展。与快充和超充相比，换电模式通过车电分离可以有效降低车辆初始购置成本，提高电动车二手保值率，并享受电池技术升级带来的红利。随着电池银行和锂电池回收产业链的完善，换电模式有望成为重要的补能形式之一。2023年，捷能智电（上汽）计划建设300座换电站，蔚来计划建设1000座换电站，宁德时代、协鑫能科、吉利（睿蓝汽车）、北汽蓝谷等行业龙头也在加速布局。我们认为，目前已建的换电站数量与2025年企业规划的建站数量仍存在较大差距。换电重卡的商业模式相对较为清晰，而乘用车换电的商业模式正处在由政策支持向市场驱动转变的临界点。对于拥有客户优势、产能优势和产品优势的换电站设备企业来说，有望充分受益。受益标的包括瀚川智能、山东威达、协鑫能科和力帆科技。风险提示：国内新能源汽车销量不及预期，换电渗透率不及预期。