25年后，加密世界上演了同样的情景。2022年5月8日，由于不明原因，8400万UST（Terra链的算法稳定币）被以市价抛售，原本与美元1:1锚定的UST开始脱离锚定。随后，在市场恐慌和巨鲸持续抛售的影响下，UST的价格跌至目前的0.09美元。从最高时的500亿美元市值归零。
与此同时，由于Terra基金会出售比特币来救市支撑UST，导致作为加密市场指标的比特币也同期下跌，5月12日甚至一度跌破27000美元，整个加密市场陷入了危机。
在Web3叙事框架下，有些投资者将公链比作国家，因为每条公链的机制类似于一个主权经济生态系统。这些基于不同理念和算法的公链上运行着各种各样的去中心化合约，类似于国家之间不同的经济治理形态。不同的是，与传统经济体系相比，Terra的经济模型更加脆弱，这也是空头能够一举击破的原因所在。
1. 一个精心构建的金融生态 Terra是一条类似以太坊的公链，允许用户在其区块链上创建和部署智能合约，旨在建立现代金融体系，并推动其区块链支付系统的广泛应用。
Terra的治理代币是Luna，主要功能包括协议治理和质押挖矿，以换取链上交易费用的奖励。同时，Terra还发行了算法稳定币UST，其价格与美元挂钩，是Terra链上市值和交易量最大的算法稳定币。
UST的发行机制是每燃烧1美元的Luna，就可以铸造等值的UST。这套机制的特点在于，当UST价格高于1美元时，投资者可以燃烧1美元的Luna来铸造1个UST进行套利，从而导致UST的供应增加，从而通胀，价格将重新回到1美元；反之，当UST价格低于锚定价时，用户可以燃烧1个UST以获得1美元的Luna，使UST的供应减少，从而通缩，价格同样会重新回到1美元。
Terra链上还有一个名为Anchor的借贷协议，允许用户存入UST来获取年化20%的利息。最高峰时，Anchor平台吸收了价值约160亿美元的UST存款，占UST流通量的90%。如果我们将Terra类比为国家，那么Anchor就相当于央行，UST就是其发行的货币，而Luna则扮演类似黄金的货币锚定物的角色。
2. 无处锚定的货币 然而，Terra使用自己发行的Luna作为UST的货币锚定物，这种操作在逻辑上是合理的吗？
项目发行治理代币类似于进行IPO或者发行债券，将自己发行的债券作为自己货币的锚定物。这有点像美国在脱离布雷顿森林体系后，一边发行美债（Luna），一边印刷美元（UST）。然而，不同的是，美国有大炮和税收作为支撑，而Terra的央行Anchor则是依赖于投资机构的注资才能维持。
项目方对此心知肚明，其背后的基金会Luna Foundation Guard采取的措施包括大量购买比特币，以此来为UST的价值储备提供支持。所以我们看到，在UST崩溃时，Luna Foundation Guard通过抵押或出售比特币获取资金救市。然而，比特币作为高波动性资产同样难以承担这样的职能，结果导致比特币价格也遭受重创。
简而言之，Terra与其代币之所以失败，是因为其代币本质上不具备真正的价值锚定物。
索罗斯能够成功阻击泰铢，是因为泰铢锚定在美元上，而泰国央行的美元储备不足，从而给空头提供了机会。而Terra则是直接没有真正的价值锚定物，其所锚定的Luna本质上是一种自家发行的债券，是一种自我流通的行为。退一步来说，即使UST在这次加密市场的熊市中没有崩溃，随着Anchor无法继续提供高回报率，同样会面临大量UST赎回的压力。
因此，从Terra选择将UST锚定在Luna开始的那一刻起，无论这个经济模型看起来有多么精巧，其结局注定是难以成功的。它既不是传统意义上的庞氏骗局，也很难被称为在Web3道路上的合格实验，更像是一群冒险进入加密世界的激进者，用试图建立乌托邦的努力却导致了灾难的发生。
