Odaily对话GSR：我们只赚该赚的钱

原创 | Odaily星球日报

作者 | 夫如何

加密货币市场中，做市商一直是令人神秘而又充满好奇的存在。他们被称为“大庄”，扮演着提供流动性、维持交易平衡的角色。但是，他们究竟是如何运作的？他们对加密货币市场有着怎样的影响和帮助？为了解答这些问题，Odaily星球日报有幸采访到 GSR COO Xin Song。

Xin Song 出生于西安， 4 岁前往英国生活，毕业于伦敦经济学院和伦敦商学院。Xin 毕业后在贝莱德担任投资经理，后回国创业，有互联网金融、去中心化资产管理平台等项目经验，目前在 GSR 担任 COO。

在这次的采访中，Xin 向我们解释了做市商的运作原理和目标。做市商主要任务是提供流动性服务，让市场参与者能够以理性的价格进行交易，同时确保交易对市场价格的影响尽可能小。他们的目标是保证交易深度足够好，让交易者在任何时间都能够进行交易，并提供理性的交易价格。

另外，我们还探讨了 GSR 作为做市商的竞争优势和未来发展目标。他们注重长期的稳定发展和与合作伙伴的信任关系，致力于为项目方和交易所等机构客户提供全生命周期的服务。他们将加大在亚太市场的布局和投资，并将重点放在 Web 3 和 DeFi 领域的研究和投入上。

通过这次采访，Odaily星球日报希望能够帮助大家对做市商的角色和影响有更清晰的认识。做市商作为加密货币市场的重要一环，为市场的稳定和流动性做出了重要贡献。他们不仅是交易的中介，更是为市场提供了重要的基础设施和服务。

以下是精简后的问答：

Odaily星球日报：做市商在币圈大多数人眼里都是比较神秘的存在，有人称呼你们为“大庄”，您能用比较简单的话语描述一下做市商是怎么运作的，对加密货币的帮助等。

Xin：我们的主要任务是提供流动性服务，也就是让市场参与者能够在任何时间和时区以理性的价格交易他们所持有的资产。无论是散户还是机构，他们都应该能够在我们的平台上交易，而我们要确保他们的交易行为不会对市场价格产生太大的影响，从而实现平均成交和接近当前市场价格的交易。

我认为做市商应该做到以下三点：

● 保证交易深度足够好。无论交易量大还是小，交易者的行为都不会对市场价格产生太大的影响。这样才能让交易者以较为理性的价格进行交易，而不必担心隐含成本。

● 保证平台可以全天候地让客户进行交易。我们接入了 60 家左右的交易所，无论客户在什么地区，他们都可以在合规的交易所上进行交易，同时我们的程序化交易策略也会全天候不断报价，从而保证客户可以在任何时间进行交易。

● 保证交易的价格是理性的。这就涉及到价差的问题。如果价差很大，除了交易所手续费之外，交易者还要付出额外的隐含成本。因此，我们要保证价差较小，深度较好，这样交易者才能得出较为理性的价格。

换个说法来理解的话，我们有点像滴滴打车平台上的司机。我们是供应商，为市场提供流动性服务。就像司机在等待乘客之前，我们也会等待交易者的订单，并确保他们能够在短时间内找到合适的交易对手并以较为低廉的价格进行交易。这个过程类似于互联网平台上的交易，我们的收益来自交易所或项目方的补贴，以提供良好的交易体验。

我认为做市商不应该做的事情是主动干预市场，操控价格或交易量，我们只做我们该做的事情。

最后，流动性对加密货币行业非常重要。与股票市场不同，如果加密货币没有足够的流动性，整个生态系统就会崩溃。因此，我们认为流动性是一种基础设施，而我们作为基础设施的一部分，扮演着重要的角色。

Odaily星球日报：市面上的头部做市商还有 DWF、Wintermute 等。相较这两家，GSR 在不断增加市场份额的背后是否有某些核心竞争优势或做市外的业务模式？

Xin：我认为 DWF 并不是我们的直接竞争对手。从价值观、公司文化、目标客户群体、交易策略和行为等方面来看，在有些客户的运营上，他们与我们在不同的层面上运作。他们的主要的目标客户（但是不代表他们所有客户）是一些目前热度或者市值较低的项目。DWF 采取的一些方法，比如制造交易量和活跃度，或者把 OTC 交易包装为投资，为这些项目向市场发送一些表面上看起来比较正面的假信号，可能会吸引一些投资者的目光，但我们认为这种方式对整个行业可能会造成伤害。

我们公司的观点是，我们希望在行业中建立健康的生态系统。我们非常重视长远的发展，并加强与交易所等合作伙伴的信任。我们已经看到很多做市商在过去的十年中被市场淘汰，只有少数幸存下来。我们不希望为了一时的利益而做出不合规的行为，我们更关注长期的稳定和行业的可持续发展。

我们对于 Wintermute 持有尊重态度，因为我们认为他们在某种程度上与我们的价值观相近。然而，我们也存在一些区别，最核心的是信任。我们的团队主要是服务型的，我们的定位是为客户提供全生命周期的增值服务，我们愿意在他们的整个发展过程中为他们提供支持。而其他团队可能更多地专注于自营量化交易。在意的更多是偏短暂的利润而不是长期的紧密合作关系和服务质量。

我们将继续根据客户的需求和市场情况进行布局和调整。我们愿意在项目早期进行投资，并且在这些些项目成熟后，为他们提供理财服务。我们的目标是与客户建立长期的合作关系，陪伴着他们一起成长。

Odaily星球日报： 8 月 15 日，The Block 表示 GSR 目前经营规模缩减，随后，GSR 回应中表示：”GSR 经营情况良好，在过去的三个熊市中成功度过，没有寻求外部资本”。是什么关键因素让 GSR 能够在市场逆境中保持稳定和盈利？

Xin：我认为公司内部调整和人员变动是一个很正常的现象，特别是在加密行业这样快速发展的领域。我们公司也有一些人员的流动，但我们保持了相对稳定的市场份额。我们注重人才和风险控制，这使得我们能够保持领先地位。

从总体交易量的角度来看，在熊市中我们的绝对值交易量可能确实减少了。但从市场份额的角度来看，我们仍然处于领先地位。我们采取保守的风控策略，并在新业务线上保持谨慎。我们对风险管理非常重视，并且相对保守的策略在过去被证明是正确的。我们避免了一些行业里其他竞争对手面临的问题，包括高杠杆和技术漏洞。

我们公司的长远眼光也是我们的优势。我们始终看得比较远，并且注重稳健的增长和调整。我们的人员流动率相对较低，这也体现了我们的稳定性。在过去的十年中，我们每年都能保持盈利，这在加密行业是比较少见的。

Odaily星球日报：市场波动的收益也是做市商收益中的一部分，近期 ARK 相关报告称“比特币波动率降到历史低点“，以太坊前几天波动率也突破到 20% 以下，市场波动率这么低，对你们的影响怎么样？

Xin：波动率的变化确实会影响我们的盈利。作为合规做市商，我们是非常中性的，不赌方向，也不会操控价格或者市场走向。我们的盈利模式主要是通过不断对冲风险来获取利润。只有当市场有真实交易量和波动率时，我们才能赚到钱。所以，我们筛选客户的时候候也希望只选择有真实应用场景和活跃用户，并且真正在创造价值的项目。

我们的角色就像是交易者在买入时，我们在卖出；交易者在卖出时，我们在买入。我们不断地进行买卖操作，但我们不主动选择市场的方向。因此，我们必须依赖于真实的交易量和波动率来获取利润。

波动率与交易量是正相关的，当波动率较低时，交易量通常也会较低。在这种市场环境下，赚钱变得更加困难，因此我们就会去做一些额外的服务。在这种情况下，我们筛选客户的条件变得更重要，希望只和最优质的项目方合作。他们需要拥有真实的应用场景和活跃用户，并且真正在创造价值的项目，才有双向的买卖需求。市场的交易需求不能一直偏向卖出，缺乏买盘的支撑，因为我们不能一直充当接盘侠的角色。因此，真实的买卖需求对我们非常重要，虽然对我们的盈利模式有一定的影响，但并不是非常大。

在熊市中，我们会提供一些额外的服务来补充主营业务的收益。除了提供流动性服务，我们也会提供结构化产品和理财产品，让我们的客户增强他们库存资产的收益率。在低波动率的环境下，人们通常希望获取一些低风险的收益，比如保本理财产品。在波动率较低时购买这些用期权组成的产品会相对便宜，而如果市场回暖，收益也会通过杠杆效应放大。因此，这种产品在高净值客户、矿工和项目方中相当受欢迎，这也成为我们的另一个收入来源。

Odaily星球日报：从做市商的角度，您觉得什么样的事件或者指标是目前市场由熊市转牛市的关键拐点呢？

Xin：现在市场确实处于低谷阶段，而我刚刚进入这个行业的时候也是在这样的市场环境中。在 2018 年和 2019 年的这段时间里，市场都处于低迷状态。那么关于市场回暖，会有一些要关注的因素，主要包括技术面和基本面。

从技术面角度来讲，机构的参与度可能是一个重要考量。在 FTX 相关事件发生后，很多人都受到了惊吓，资金放在交易所上存在对手方风险，人们担心交易所会破产。但明年可能会有一些突破，一些大型资产管理公司，比如贝莱德，已经申请了 ETF 产品的许可证，预计明年上半年会有结果。除了他们，还有其他几家知名的资产管理公司也在积极准备，这些公司的信誉和资金安全性都不成问题。因此，机构的参与度可能在明年上半年有所提升，这对市场回暖可能会带来好处。

另外一个因素是比特币的减半，一般来说，比特币减半会引发一波行情。

从基本面角度来讲，我对一些项目特别是 Layer 2 的项目比较乐观，比如以太坊的 ZK Rollup 和 Optimistic Rollup。明年上半年会有很多这样的项目上线，这将提升交易吞吐量并带来新的应用场景，包括订单簿式的去中心化衍生品交易所和社交网络。从基本面的角度来看，这些新的应用场景可能会吸引更多的用户。

总的来说，市场牛熊因素主要涉及技术面和基本面。在技术面方面，机构参与度和比特币的减半将会对市场产生影响。在基本面方面，一些新的 Layer 2 项目的上线将为市场带来新的应用场景。此外，宏观经济因素也会对数字货币市场产生影响，尤其是美国的加息和减息政策以及大选和监管变化。综合来看，明年上半年有一些突破点，这可能会促使市场回暖。

Odaily星球日报：GSR 总体的战略规划是什么？是否可以透露一些未来发展的重点或目标？

Xin：在回答这个问题之前，我们先来回顾一下这个周期与上个周期相比的一些显著特点：

第一个显著特点，在我看来，整个行业的发展会更加稳健，精细化分工的趋势也日趋明显，即使现在我们处在熊市阶段，整个市场依然保持着热情。

在分工方面，GSR 作为一家全球化机构，我们看到了来自西方世界的明星项目方在 Layer 1 和 Layer 2 上的崛起，但是加密货币市场已经进入了一个非常成熟的阶段，Layer 1 和 Layer 2 的发展需要整个生态系统的支持，尤其是需要吸引众多开发者参与应用层的开发。

互联网时代的爆发带来了亚洲市场开发者生态的繁荣，大中华区和东南亚市场都涌现出大量优秀的开发者。ETHcc 2024 已经决定在东南亚举办，这也表明以太坊对东南亚的开发环境非常看好。

第二个显著特点，除了先天的开发者资源优势，亚洲市场对加密货币的态度越来越积极。新加坡和香港市场都以积极引入合规政策的态度接纳加密货币。 

就新加坡政府而言，即使经历了 FTX 崩盘，新加坡政府对加密货币的拥抱决心仍然坚定。新加坡金融管理局董事 Ravi 在去年的致辞中表示：“新加坡希望成为数字资产的中心，但不希望成为投机加密货币的中心。”同时，金融管理局于今年 8 月 15 日发布了稳定币最终监管框架，这意味着新加坡成为全球首批将稳定币纳入监管体系的司法管辖区之一。可见，新加坡的监管重点已经开始转向对零售投资者的保护。

香港的政策也呈现出后来者居上的态势，VASP 牌照的颁布使得多家合规交易所应运而生。作为最大的做市商，GSR 也积极参与了这些交易所的流动性服务。

基于我们捕捉到的这两个显著变化，我们也对我们的战略进行了重新调整。我们将为我们的项目方、交易所等机构客户提供更深入的服务，从原有的上币服务扩展到整个项目生命周期的服务。

针对行业纵向精细化发展的趋势，我们从原有的 MM 和 OTC 业务线扩展到 Ventures 投资。在过去的一年半里，我们在一级市场非常活跃，投资金额在 150 m 左右，投资了 200 多个项目和一级市场基金，为早期项目提供财务支持。今年，我们的投资战略也将更加倾向于参与一些大型生态的早期项目，支持生态发展，同时也将支持区块链技术的孵化器和加速器，帮助开发者连接 Layer 1 和 Layer 2、提供法律、营销和其他咨询服务。利用我们在行业中深耕十年的资源网络，帮助开发者，同时为我们的 Layer 1 和 Layer 2 项目方建立生态系统。

在合规方面，我们进行了反思和自我迭代。基于对美国 SEC 积极监管态度的预期，我们认为加密货币市场将迅速进入主流市场。在继续扩展业务的同时，我们建立了强大的自我监管体系。基于这种观点，我们今年已获得新加坡金融管理局（MAS）关于主要支付机构（Major Payments Institution）牌照的原则性批准。 该牌照代表着集团监管历程中的一个里程碑，使 GSR 能够更好地服务整个加密货币生态。也可以让行业的参与者更清楚的分别哪是业内的高质量合法合规做市商。 GSR 很荣幸能够满足 MAS 制定的严格准入要求，并将继续努力，确保行业长期健康发展。GSR 准备继续在亚太地区生根发芽，投资本地的企业家，并鼓励用户采用 Web 3.0 技术。我们也是香港持牌虚拟资产协会的创始成员之一。

在这样的宏观环境下，我们需要调整我们的整体战略。在区域上，我们希望在行业里看到更加均衡的全球性发展；在业务线上，我们将 DeFi 作为一个重要的战略领域，在现货以及衍生品 DEX 的研究和投入上持续努力。