在历史现货需求和一系列空头轧平的推动下，比特币市场出现了自 2021 年 10 月以来最强劲的月度价格表现。在本期中，我们探讨了衍生品市场和现货交易所发生的动态。
本周数字资产继续上涨，比特币价格在周日达到 2.39 万美元的高位。1 月份比特币市场录得自 2021 年 10 月以来的最佳月度价格表现，年初至今达到 +43% 以上。这使比特币价格处于 2022 年 8 月以来的最高水平，较每周低点 2.24 万美元上涨了 6.6%。
在本期中，我们将探讨衍生品市场和现货交易所此次反弹背后的一些机制。我们涵盖：
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在经历了漫长、痛苦和艰苦的 2022 年之后，新的一年以一月份下降趋势的显着逆转开始。通常情况下，这种反弹通常是由衍生品市场内某种程度的空头轧平推动的，这次反弹也不例外。
迄今为止，在三波浪潮中清算了超过 4.95 亿美元的空头期货合约，尤其是随着反弹结束，规模有所下降。
我们可以看到，1 月中旬最初的空头轧平令许多交易员感到意外，多头清算占主导地位的比例创下 15% 的历史新低（这意味着 85% 的清算是空头）。相对于 FTX 内爆期间清算的多头（75% 的多头优势），这一数量级甚至更大，显示出许多交易者的越位程度。
在永续掉期和日历期货中，现金和套利基差现已回到正值区域，年化收益率分别为 7.3% 和 3.3%。这是在 11 月和 12 月的大部分时间里，所有期货市场都出现现货溢价，这表明积极情绪回归，或许还带有投机的一面。
然而，尽管期货基差回归正数，但自 11 月中旬以来，相对于比特币市值的未平仓合约总量一直在下降。在此期间，以比特币计价的未平仓期货合约价值下降了 36%，从 11 月中旬的 65 万比特币跌至今天的 41.4 万比特币。
请注意，下降的 40% 可直接归因于 FTX 交易所持有的价值 95,000 BTC 的未平仓合约的损失。
如果我们将未平仓期货合约的名义规模与相应交易所的 BTC 余额进行比较，我们可以衡量市场内杠杆的相对规模。在这里我们可以看到，在过去 75 天里，该杠杆率已从等于即期外汇余额的 40% 的未平仓合约下降到仅 25%。
总体而言，这反映了期货杠杆的显着净减少，以及空头投机兴趣的平仓。这也可能预示着短期下行对冲头寸的减少。相对而言，随着观察到的向链上自我托管的转变增加，这也更加强调现货市场是当前市场结构的关键驱动力。
币币从现货交易所流出的趋势是2020年3月以来的一大主题，至今标志着交易所币币余额的历史新高。今天，我们追踪的交易所持有的比特币总余额约为 225.1 万比特币，占流通供应量的 11.7%，是 2018 年 2 月以来的多年低点。
流入和流出交易所的代币总量目前双向约为 6.25 亿美元/天（即总计 1.25B 美元/天）。从净值上看，每日净流量约为 2000 万美元，仅占总量的 1.5%，表明外汇流量非常平衡。这与 11 月至 12 月不同，当时交易所的净流出量约为每天 2 亿美元至 3 亿美元。
历史上最大的代币月度流出发生在 11 月至 12 月期间，所有交易所的流出量达到 -20 万比特币/月。今天，外汇净流量已恢复中性，反映出资金流出正在降温。这可能意味着新需求相对于新动员的支出有所放缓，因为市场今年迄今已上涨超过 43%。
本周，比特币的链上交易每天激增超过 50,000 笔交易，但我们看不到交易所存款或取款数量相应增加。目前，与交易所相关的交易仅占总交易量的 35%，自 2021 年 5 月市场高峰以来，这一主导地位一直处于下降趋势。
其他数据也可以看到这种交易数量的激增，这表明它与单个实体或内部钱包管理无关。这表明最近交易活动的上升正在比特币经济的其他地方发生。
过去几周，流入和流出交易所的以美元计价的交易量相对稳定，但尽管如此，与交易所相关的链上交易量的相对主导地位已从 2.5% 增长到 16% 以上。
比特币的全球交易量自 11 月以来急剧下降，这可能反映了 2021 年 8 月至 2022 年 11 月期间膨胀的、大规模的链上交易量下降，这主要是由于全行业的去杠杆化以及 FTX/Alameda 实体的钱包管理不善。
通常，随着投资者和交易者变得更加活跃，市场走强伴随着总链上交易量的增加。综上所述，我们可以看到汇兑交易量仍然存在负总势头。月平均值开始上升，但现阶段仍远低于年度基线。
????警报想法：外汇流入或流出量 [USD] (30D-SMA)突破8.75 亿美元将表明近期与外汇相关的流量增加回到年度基线。
特别关注持有超过 1k BTC 的 Whale 实体，我们还可以看到交易所的存款和取款量都有所上升。整个 1 月，Whale 实体为总交易所流入（和流出）贡献了 1.85 亿美元至 2.15 亿美元，净提取量的净偏差约为 2500 万美元。
由于有如此大量的代币流入和流出交易所，我们可以估算出比特币经济各个群体的平均收购价格。第一张图表按年级对平均收购价格进行建模，从每年 1 月 1 日开始计算，并建模一种只做多头的 DCA 成本基础。
在 2022 年的下跌趋势中，只有 2017 年及更早的投资者避免了未实现的净亏损，2018 年以上的投资者看到他们的成本基础被 FTX 红色蜡烛所取代。然而，当前的反弹已将 2019 年（$21.8k）和早些时候的学生推回到未实现的利润中。
我们可以为每个交易所创建一个类似的模型，下图显示最近的价格走势与三个关键成本基础水平相交：
根据我们上周的报告，这也可以从供应利润百分比等指标中看出，随着价格上涨超过其链上收购价格，这些指标急剧增加。
最后，我们回到之前讨论的鲸鱼队列，但这次回顾了自主要市场触底以来的平均收购价格。通过在市场低点开始这些轨迹，我们可以评估这批人最有利的可能价格。
我们看到的是，即使是自 2017 年市场以来一直活跃的普通鲸鱼 ????，随着价格跌破 18,000 美元，他们的持股在 2022 年也出现了未实现的亏损。自 2020 年 3 月低点以来，该队列的收购价格为 2.38 万美元，在撰写本文时立即高于现货价格。
所有这三种模型都证明了 2022-23 年的熊市是多么无情，甚至将起点最有利的群体推向了未实现的损失。
随着 1 月底的临近，比特币市场出现了自 2021 年 10 月以来最强劲的月度价格表现，这受到历史现货需求和一系列空头轧空的推动。这次反弹使大部分市场重新获利，并导致期货市场以健康的正价差交易。我们还注意到，在 FTX 之后，最初的外汇流出冲动已经平静到中性，现在被新激发的流入所平衡。
