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美联储降息可能推迟

中信证券最新研报指出,美联储5月议息会议决定加息25bps,符合市场预期。在声明中删除此前“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述,暗示在已连续加息十次后可能暂停加息。这一消息导致市场开始预期降息。然而,考虑到美国内生通胀动能尚未完全受到控制,美国劳动力市场虽然出现一些降温迹象,但仍然相对稳定。因此,我们认为短期内降息既不紧迫也不必要,并且预计在今年底或明年初美联储才会降息。未来的交易主要关注衰退和风险。

海外宏观方面,美联储的决定暗示将暂停加息,但降息的时机仍然较远。美联储在5月议息会议上决定将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%,达到2006年以来的最高水平。此外,美联储还将继续按之前的计划减持美国国债、机构债务和抵押贷款支持证券。在经济评估方面,一季度的经济活动温和扩张,就业增长稳定,失业率保持较低,通胀也保持较高的水平。

与上次会议相比,2023年5月美联储议息会议的声明发生了一些变化。在前瞻指引方面,删除了“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”的表述,并将“在决定未来加息至何种程度时”改为“在决定政策紧缩维持在何种程度合适时”。在评估银行业危机影响时,将3月决议的“近期事件发展可能导致家庭和企业的信贷条件紧缩并影响经济活动、就业和通胀”改为“家庭和企业的信贷条件紧缩可能影响经济活动、就业和通胀”。

虽然美联储在连续加息十次后暗示可能会暂停加息,市场已开始预期降息,但我们仍然认为降息的时机较远。如果本次议息会议是本轮加息周期的最后一次加息,那么市场对暂停加息的预期已经基本实现。目前,缩表进程仍在继续,市场开始期待降息时点的到来,但考虑到过去两年美国核心CPI环比未低于0.2%,显示出美国内生性通胀动力尚未完全受到抑制,而且美国劳动力市场虽然出现一些降温迹象,但仍然相对稳定。因此,我们认为短期内降息既不紧迫也不必要。预计在没有系统性金融风险的情况下,美联储会在今年底或明年初降息,与市场主流预期的在三季度首次降息有所不同。鲍威尔在记者发布会上也表示,FOMC预计通胀不会迅速下降,在这种情况下降息是不合适的,FOMC的预测与市场的预期有所不同。

未来的交易主要关注衰退和风险。美元方面,由于预计美联储可能已经完成最后一次加息,美元流动性收紧的预期难以得到强力支撑,预计美元指数将保持偏弱的趋势。在美股方面,预期暂停加息已经基本实现,市场对降息时点的预期较早,这存在需要修正的风险。此外,美国经济疲软将对公司业绩产生压力。因此,我们对美股的走势并不乐观,并维持对非美国股市在基本面明朗的情况下优于美股的判断。在美债方面,随着美国经济逐渐疲软并可能在今年三季度末进一步放缓

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