全球资产走势背离透露三大亮点

自6月美联储会议以来，全球资产出现了整体的“RiskOff”倾向，主要是由于疫情的反复导致市场情绪不稳定。在按照资产类别进行分类分析时，整体上国债的表现优于高收益债、商品和股票。从地区来看，美元资产的表现整体上好于其他资产，包括美股、美债和美元。在权益市场方面，发达市场跑赢新兴市场，成长股重新跑赢价值股，导致新兴市场资金流出。债券市场方面，美债曲线明显平坦化，10年期美债利率一度下降到1.2%以下。全球避险情绪背后的主要原因是Delta变种病毒的影响，导致6月以来欧洲和美国的疫情出现反复，发达经济体的经济复苏势头也放缓。

在此背景下，有三个资产出现了与市场预期不符的走势。首先是美债利率超出预期下行，尽管在疫情反复的环境下，美联储在6月会议上释放了边际转紧的信号。其次是美元明显走强，与今年以来美债利率的同向变动不同。最后是在其他股市整体下跌的情况下，美股表现突出。

美债利率持续下行的原因有结构和购买者两个方面。从结构上来看，市场对通胀预期的上调使得通胀预期和实际利率都下降。另一方面，财政退坡和疫情反复导致经济复苏预期降低。从购买者的角度来看，财政部释放了大量流动性，使得美债供给减少，同时SLR豁免结束限制了银行持有美债的规定，导致流动性流入货币基金，并需要国债基于基本面和货币政策的考虑，欧洲投资者增加了对美债的购买。

资金回流美国是推动美元和美股走强的因素。基本面和货币政策上，美国相对吸引资金回流，使得美元走强。而利率下降则提升了美股的估值，进一步推动了美股的上涨。

展望未来，美联储仍然有动力与财政配合压低利率。但即使在“覆水难收”的道路上，联储的调整也可能带来市场波动。当前市场对联储的预期越高，联储边际调整超出预期的可能性也越大。因此，需要持续关注7-9月联储操作及其对市场的潜在冲击。

在Delta变异毒株的扰动下，虽然全球资产整体呈现“避险抬头”，但部分资产的走势超出了市场预期。美债利率持续下降，美元明显走强，而美股却表现突出。以上三处背离值得进一步探讨。

总的来说，疫情的反复扰动导致了复苏预期的恶化，这是容易理解的“避险”。美债利率的下行以及财政和欧洲投资者的购买推动了美债的走势。资金回流美国则推动了美元和美股的走强。未来需要关注联储的阶段性调整对市场带来的波动风险。