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数字货币的纸币替代空间和框架深度分析

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报告亮点:

针对市场关注的数字货币能够带来多大增量的问题,目前有各种说法,但都很难明确给出一种定量的数据和方法。报告给出了一种可量化、有依据的测算框架和方式:数字货币市场空间≈替代纸币所节省的成本。

结合替代纸币的逻辑,进一步把数字货币的产业链进行了区分:上游央行侧,中游商业银行侧,下游公众应用侧。并根据数字货币在不同产业链环节所需的IT投资进行了测算。我们认为产业链的市场空间排序为:中游银行侧>下游公众侧>上游央行侧。

核心观点:

我们认为数字货币就是央行的“新基建”。

短期看,数字货币试点有望继续加快,给银行IT市场带来新增量,提升银行IT估值;长期看,数字货币涉及到银行各类系统的升级改造,以及商业推广和场景应用,将拉动金融科技的长期需求和产生新的商业模式。

从软件及改造角度看,受益最确定、空间最大的是银行IT软件厂商,其次为机具及加解密厂商。从商业运营角度看,未来基于场景运营的厂商有望受益。

行业推荐主要逻辑:

基于现金的替代逻辑可预测,DCEP将在中长期创造269-1524亿元/年的市场增量,极大打开央行侧、银行侧、公众侧三个领域的IT改造、运维市场空间。

上游央行侧:基础技术行业为主,包括安全加密和网络安全领域,预计以央行自研/合作开发为主,开放程度有限,估算央行侧系统(认证系统为主)对应市场空间为52-296亿元/年,龙头加密企业有望合作参与。

中游银行侧:主要是银行IT系统新建、改造及维护,预计属于有条件招标,对于符合资质的银行IT服务商而言,开放的市场规模巨大,估算银行侧系统对应空间为165-936亿元/年,同时第一阶段的系统改造需求也超过千亿元,领先的银行IT厂商有望脱颖而出。

下游公众侧:包括支付和应用两方面,其中支付终端行业涉及智能POS机和ATM金融机具领域。此外,数字货币钱包也有相当的开发市场。公众侧系统替代价值有限,但预计开放规模可观,估算对应的市场空间52-292亿元/年,头部金融机具厂商率先受益。

投资建议:

从2014年开始筹备至今,DCEP在当前的后疫情时代已经“呼之欲出”。近期发改委明确表示:受疫情影响,DCEP或成为新版定向刺激的选项,推出进度将在疫情后加速。同时相关试点也已经在苏州等地开始展开,DCEP落地在即。

建议报告节选(报告原文77页):

(报告观点属于原作者,仅供参考。报告来源:华西证券)

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